【研报】安图生物国产化学发光龙头多元布局迈向卓越-210113（41页）.pdf

1、请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2021 年年 01 月月 12 日日 证券研究报告证券研究报告公司公司深度报告深度报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 152.79 元 安图生物（安图生物（603658） 医药生物医药生物 目标价： 190.00 元（6 个月） 国产化学发光龙头，多元布局迈向卓越国产化学发光龙头，多元布局迈向卓越 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 4.51 流通 A 股(亿股) 4.31 52 周内股价

2、区间(元) 100.13-178.2 总市值(亿元) 689.05 总资产(亿元) 51.50 每股净资产(元) 7.40 相关相关研究研究 推荐逻辑推荐逻辑：公司未来几年业绩成长确定性强，基于：1）化学发光行业体量大、 增速快， 2019 年市场规模约 233 亿元， 预计未来三年保持 20%以上的复合增速， 控费有望加速国产替代；2）公司增长点较多，化学发光仪器保有量和单产提升 +生化免疫流水线快速放量+微生物检测渗透率提升+分子诊断等形成 IVD 平台 多元布局；3）研发、销售筑高竞争壁垒，2019 年研发费用率占比 11.6%，高 投入保障公司核心竞争力，公司产品已进入全国二级医院及以

3、上终端用户 5600 多家， 三级医院覆盖率高达 60%， 高于行业平均。 预计 2022 年收入增长到 55.9 亿元，CAGR=27.8%，归母净利润增长到 17 亿元，CAGR=30%，业绩有望高 增长。 化学发光行业高景气度，医保控费催生进口替代良机。化学发光行业高景气度，医保控费催生进口替代良机。化学发光灵敏度高、检 测范围广，是 IVD 中体量最大的技术路线，20102019 年市场规模从 16 亿元 增长到 233 亿元，复合增速 34.7%，占免疫诊断市场比重从 44%提升到 85%， 在检测需求提升与国产替代的大逻辑下，预计国内化学发光龙头将持续受益。 假设 2030 年国产

4、率提升到 60%，届时国产化学发光市场有望达到 419 亿元， CAGR=23.3%，预计国产化学发光龙头潜在空间 100 亿以上。 国产化学发光龙头高速成长国产化学发光龙头高速成长，流水线，流水线带动试剂带动试剂放量放量在即在即。公司化学发光主力机 型 A2000 plus 位列国产第一梯队，检测结果接近国际金标准，具备进口替代技 术基础；代理的东芝生化仪器在三级医院中认可度高，国产首条全自动流水线 优势进一步提升，预计未来 A1 和 B1 流水线的装机量将带动试剂放量。 20132019 年公司免疫诊断试剂收入从 2.1 亿元增长到 13.9 亿元， CAGR=37.6%，预计 2022

5、年将达到 34.5 亿元，未来两年复合增速 51.6%。 平台型平台型 IVD 企业布局初成，微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。企业布局初成，微生物和分子诊断业务打开未来成长空间。微生物 检测涵盖培育-鉴定-药敏全流程，2019 年市场规模 32 亿元，随着限抗推进未来 三年有望实现复合 14.5%的增长，公司该业务收入 2.2 亿元，占比 6.8%，占比 有望持续提升； 2019 年我国分子诊断市场规模约为 96 亿元， CAGR 20172019 为25.5%， 疫情进一步彰显分子诊断的价值， 公司拟通过多重PCR仪器与POCT 产品切入该领域，平台型 IVD 企业竞争力有望进一步提升

6、。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议。公司作为国产化学发光龙头企业，国产替代空间广阔， 同时流水线将进一步带动产品放量，预计 20202022 年归母净利润年复合增速 为 30%，业绩有望保持较快增长，参考可比公司给予 2021 年 70 倍 PE，对应 目标价 190 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 指标指标/年度年度 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2679.44 2906.07 4113.02 5591.21 增长率 38.85% 8.46% 41.53% 35.94% 归属母公司净利润（百万元） 774.16 797.87 1224.53 17