【研报】折扣零售行业专题报告：零售业景气细分行业东风已启-210112（24页）.pdf

1、东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 深

2、度 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 商业贸易行业 零售业景气细分，行业东风已启 折扣零售行业专题报告 核心观点核心观点 美国折扣零售业是穿越多次零售业转折的优质细分行业美国折扣零售业是穿越多次零售业转折的优质细分行业。折扣零售原生于 二战期间， 战后逐步进入美国零售业主流。 折扣零售在需求侧以低价正品的 购物体验以迎合各时期美国消费观念的转变，供给侧帮助品牌方快速出清 积压库存，能够有效缓解供需两端的矛盾。因此，折扣零售自 1970s 以来， 在美国经济增速下行的大背景之下逐步发展壮大， 并在 2008 年金融危机以 及 2015 年电商崛起冲击实体零售的两次重大转折中保持充足

3、的韧性， 景气 依旧。从行业竞争层面看，折扣零售行业规模不大，头部企业不至于引来严 格的反垄断监察， 且头部企业的抗波动能力更强， 因此导致了行业层面的强 马太效应，行业高度集中且集中度仍处于缓慢提升过程中。 中国折扣零售业顺应市场格局重塑， 景气上行中国折扣零售业顺应市场格局重塑， 景气上行。 中国折扣零售业发展时间较 短，同时受到与电商发展周期重叠、批发市场占据库存出清渠道、商品流通 区域割裂这三大因素的压制， 尚处于发展中前期， 形成规模化经营的企业较 少。现阶段，中国零售业正经历了市场格局重塑。在疫情冲击影响仍未完全 消退， 消费需求总量增长中枢下行的趋势中， 折扣零售受益下沉市场的消

4、费 增长潜力、未来的下沉市场“消费升级”以及存量市场的消费分级，行业景 气上行。 根据我们的测算， 2024E中国折扣零售的狭义市场空间将突破4000 亿元（此处狭义的含义为将综合性电商的折扣产品除外）。 唯品会：折扣零售核心标的，唯品会：折扣零售核心标的，2021 关注三大边际变化关注三大边际变化。1）反垄断带来的品 牌、用户、流量的重新分配。2020 年 11 月以来，国家就反垄断多次表明了 官方态度，并已经落实多项具体工作。国家对于品牌方“二选一”的保护将 导致现阶段受头部严格把控的品牌方出现分流，进而导致用户和流量侧的 重分配。 唯品会 GMV 规模仅不足阿里巴巴的 1/40， 头部电

5、商小比例的流量 重分配都将给公司带来巨大的成长空间。2）用户高增长之后的 ARPU 提 升。2020Q1-Q3，公司吸引了大量新用户和低活跃度的老用户在公司的平 台上完成了消费。公司忠实用户具备高 ARPU 特征，因此大量新增用户导 致了公司现阶段 ARPU 持续降低。 我们认为当公司结束用户高增长阶段后， ARPU 的提升将有效驱动业绩增长。3）疫情的后周期影响。疫情期间服饰 属于受到影响最为严重的品类之一，叠加中国服装零售长期的库存提升大 背景， 品牌方的去库存需求将在疫情的后周期中越发凸显。 唯品会作为国内 领先的特卖电商，专注于为企业消化库存，将显著受益。 投资建议与投资标的投资建议与

6、投资标的 推荐聚焦自身“品牌+特卖”垂直领域，核心竞争力稳固，受益行业发展红 利的唯品会(VIPS.N，买入)。 风险提示风险提示 行业监管形势变化；疫情影响持续；行业竞争加剧；宏观经济形势变动 行业评级 看好看好 中性 看淡 (维持) 国家/地区 中国 行业 商业贸易行业 报告发布日期 2021 年 01 月 12 日 行业表现行业表现 资料来源：WIND、东方证券研究所 联系人 崔凡平 021-63325888*6065 相关报告 复盘美国科技巨头，思考中国反垄断影响： 2021-01-04 社区团购“九不得” ，促行业健康发展： 2020-12-23 格局重塑，把握龙头，关注成长：商贸