【公司研究】东方雨虹-千亿新起点雨虹迈向综合建材集团-210111（14页）.pdf

1、请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 千亿新起点，雨虹迈向综合建材集团 东方雨虹(002271) Q Q4 4 发货及毛利率预计环比上行，业绩发货及毛利率预计环比上行，业绩显著超显著超预期预期。公司公告， 预计 2020 年实现归母净利润 30.99 亿元37.19 亿元，同比增长 50%80%。对应 Q4 预计实现净利润 9.69 亿元15.88 亿元，季度 调整口径后同比增长 67%174%。公司业绩显著超市场预期。我们 估算全年公司发货增速达 25%以上，对应 Q4 发货口径或超 30%， 反映整体需求旺盛且公司竞争优势扩大；此外，根据 Wind 数 据，2020Q4 沥青均价环比 Q3

2、 降低 5%左右，判断 Q4 公司毛利率 环比 Q3 有所上行，使得 Q4 利润增速显著超收入增速。 应收账款同比继续改善，减值计提减少应收账款同比继续改善，减值计提减少，进一步增厚利润进一步增厚利润。 2020 年前三季度公司收现比 91.7%，同比提高 4 个百分点左右， 体现现金流改善。我们判断上述趋势 2020Q4 仍然延续，旧账款 的回收冲回以及新增应收款的控制使得公司 2020 年计提减值同 比显著降低，进一步增厚利润。 战略战略+ +架构调整，量质双升股价迎双击架构调整，量质双升股价迎双击。 2018Q4 公司结束“资 金换市场”战略，通过考核、激励机制改变，将现金流提升至与 收

3、入同等重要地位，强调“稳增长提质量” ；同时，公司将原有 的“1+6”事业部制度调整为工程建材集团+民用建材集团，打破 渠道壁垒，且精简架构，实现了在现金流明显改善的同时，收 入、利润均保持 20%以上增速，量质双升成长兑现，并且大股东 质押比例也显著下降；历经 2 年 3 个月，公司估值由去杠杆结束 时的 10-12x PE 显著低估提升至 25-30 x PE 的合理水平，市值由 160 亿元上涨至逾千亿元。 集中度提升集中度提升+ +竞争生态改善，议价力上升竞争生态改善，议价力上升，价格端价格端表现或超预表现或超预 期。期。2016 年房住不炒逐渐深化后，地产企业对于防水企业产品、 施工

4、质量、全国化布局带来的渠道稳定性以及产品品类多样性有 了更高要求，行业告别了过往单维度比拼价格和垫资的时代，市 场份额逐步向头部企业集中；同时 2019 年，北新收购三家企业 进军防水行业，集采门槛提高，行业生态进一步改善。集中度提 升叠加竞争生态改善，使得防水行业议价能力上升，判断未来集 采合约机制有望更加互惠，而公司 2021 年集采销售指导价格同 比也将基本保持平稳或微幅小降，此为超市场预期。 8 80 0 亿规模定增亿规模定增预案预案快马加鞭，快马加鞭，有望有望巩固优势补短板，护城河巩固优势补短板，护城河 或或进一步扩大。进一步扩大。2020 年 10 月，公司公告 80 亿定增计划，

5、预计 募集资金主要用于生产基地建设、研发中心投入以及流动资金 补充，我们认为此次定增对公司主要意义有四： A） 在海南、重庆、吉林等地生产基地弥补了当地产能空白， 完善全国化布局的同时进一步增强了公司在集采客户中的 竞争力。 B） 在广东、浙江等已布局区域扩建综合生产基地，有助于进 一步扩充产品品类，比如建涂，提升当地渠道一站式服务 评级及分析师信息 Table_Rank 评级：评级： 买入 上次评级： 买入 目标价格：目标价格： 62.40 最新收盘价： 46.1 Table_Basedata 股票代码股票代码： 002271 52 周最高价/最低价： 63.32/24.45 总市值总市值(

6、 (亿亿) ) 1,082.31 自由流通市值(亿) 775.27 自由流通股数(百万) 1,681.71 Table_Pic 相关研究相关研究 1.【华西建材】东方雨虹（002271）点评：符合预 期，业绩靓丽，量质双升增长延续 2020.10.27 2.【华西建材】东方雨虹（002271）点评：符合预 期大幅增长，利润率现金流齐改善，量质双升成长 仍将继续 2020.08.30 3.业绩超预期，Q2 预计需求恢复较快，叠加油价 红利释放 2020.04.29 -16% 20% 56% 92% 128% 163% 2020/012020/042020/072020/10 相对股价% 东方雨虹