【公司研究】三一重工-深度报告系列二：剩者为王强者恒强-210111（108页）.pdf

1、华安证券研究所 剩者为王，强者恒强剩者为王，强者恒强 三一重工深度报告系列二三一重工深度报告系列二 证券研究报告证券研究报告 （深度报告）（深度报告） 分析师：郭倩倩分析师：郭倩倩 S0010520080005S0010520080005 分析师：范云浩分析师：范云浩 S0010520070002S0010520070002 2021年年1月月11日日 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 2 前言前言 1989年，湖南涟源焊接材料厂正式成立，1992年，三一集团成立，1994年三一集团投资创建三一重工股份有限公司 ，2003年，三一重工在上交所上市，公司仅

2、用30年时间，从初创小公司成长为工程机械行业龙头，产品品类逐渐丰富， 国际化布局不断拓展，截止2020年1月8号，公司市值3423亿，位列机械行业第一名，全A股第37名，名副其实的制造业 核心资产。 复盘三一成长之路，我们认为它成长为千亿市值的大企业有偶然性，但更多的是必然性，首先是宏观背景下的必然 性（行业）。 必然性必然性1 1：市场规模。：市场规模。赛道决定市值天花板，万亿行业规模孕育千亿市值大企业。工程机械行业全球市场规模足够大 ，2019年，全球工程机械销售额超2000亿美元，中国市场需求仅次于北美，全球第二大需求国，市场空间足够大， 天花板足够高。 必然性必然性2 2：时代红利。：

3、时代红利。三一的成长，伴随着中国工业化和城镇化建设进程。1990-2019年，我国房地产开发投资额从 253亿元到132194亿元，复合增速达24.08%；1995至2019年，我国基建投资额由4118亿元到186489亿元，复合增速达 17.22%，在此背景下，我国的城镇化率从1990年26%提升至2019年60%，时代红利下，我国工程机械行业开始迅速崛 起，需求加速释放，拉开了“黄金发展”时代，1992-2020年，我国工程机械行业销售收入规模由263亿元增长到 6600亿元，增加了25倍，复合增速达到12.68%。 必然性必然性3 3：产业链配套。：产业链配套。一个伟大公司的诞生，离不开

4、完整的产业链配套，我们认为零部件国产化是主机厂崛起的催 化剂，以三一为首的国产主机厂龙头和以恒立液压为首的液压件龙头，是强强联合，相互成就的过程。 qRqPoOtOuNpOsNnMqNrMrP8OcM7NoMnNmOqReRqQoPjMpOsQaQrRyRvPrNrQMYnPsO 华安证券研究所华安证券研究所 华安研究华安研究 拓展投资价值拓展投资价值 3 其次，是公司其次，是公司的必然性，即工程机械众多公司中，为什么是三一？它的核心优势是什么？我们认为主要是四点，的必然性，即工程机械众多公司中，为什么是三一？它的核心优势是什么？我们认为主要是四点， 浓缩为八字：管理、产品、渠道、服务。浓缩为

5、八字：管理、产品、渠道、服务。 管理：稳定的管理团队，关键时刻的战略眼光。管理：稳定的管理团队，关键时刻的战略眼光。我们认为工程机械在不同发展阶段，竞争要素不一样，但是核心离 不开管理。三一是出身草根的民营企业，但却不是典型的家族式企业，在梁董事长的带领下，聚焦了一帮优秀人才 ，且30年风雨同行，其中被董事长誉为“三个第一人”的铁三角组合，管理第一人唐修国+战略第一人向文波+技术 第一人易小刚，在公司发展中起到了关键性作用。 1、1990-2000年，顺势而为，核心是快，1994年，实施“双进”战略，进入大城市，进入大产业。 2、2000-2010年，2000年设立海外办事处，2003年三一重

6、工上市，上市后，陆续注入集团优质资产。 3、2010-2020年，2012年，收购普迈，重塑行业格局，开始做股权激烈，绑定核心人才；2018年开始数字化转型，适者 生存，变者永存，“不翻身就要翻船”。 产品：不断投入研发，不断推陈出新，提升产品力。“品质改变世界”是三一的愿景，产品：不断投入研发，不断推陈出新，提升产品力。“品质改变世界”是三一的愿景，任何一个公司销售规模的扩 张，过硬的产品品质是基石，而产品力背后是持续地创新性的研发，三一重工每年将收入里约5%用于研发，研发去 向主要是产品性能提升和新产品的推出，截止2019年年底，公司申请和授权专利数居国内行业第一，2018年推出H系 列矿