【公司研究】国瓷材料-系列报告之二：从专利布局透视国瓷成长性-210112（38页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 国瓷材料（国瓷材料（300285300285） 公司研究/公司深度 主要观点：主要观点： 专利分析专利分析对投资对投资是否有效？是否有效？ 我们认为专利分析有助于创新型公司的投资决策，主要有以下原因： 1）对于创新型公司，专利是“准入证”，公司发展离不开专利布局 和维护； 2） 专利布局领先于产能布局， 可提前发现公司成长节奏； 3） 专利拆分可以透视公司新产品投入权重；4）专利分析可以反映公司 的核心团队建设情况；5）专利是研究公司“技术一体化”程度的工 具；6）专利上与海外先发企业的差距才是公司成长空间。 国瓷的国瓷的增长模型增长模型是是纵向拓

2、新与横向延伸的矩阵纵向拓新与横向延伸的矩阵模型模型 国瓷的业绩增长来自两方面：一方面通过基础技术创新，打造基础技 术工具包，纵向进行陶瓷品类拓展，形成自己的基础产品库；另一方 面通过应用技术创新和渠道并购向产业链下游延伸，拓展应用产品线。 保障这种矩阵增长模式的根本能力是公司从2017年起坚定实施的CBS （国瓷业务系统）精益管理系统。在 CBS 管理下，公司可实现系统性 创新和对并购子公司的有效管理。我们认为 2021 年国瓷在基础技术 创新、应用技术开发、渠道并购三个动能上均有望突破，成长可期。 构筑“技术一体化”高墙构筑“技术一体化”高墙 单点技术不构成壁垒，只有形成技术一体化的创新体系

3、才能在技术上 铸起高墙。我们将技术分为基础技术、过程技术和应用技术。基础技 术是公司的本质创新，是决定公司的技术创新是否普适性的关键技术； 过程技术是围绕公司生产流程优化的相关技术；应用技术是贴近客户 需求的改进方案或技术。静态看，公司全面布局上游基础技术、中游 过程技术、下游应用技术，形成完整的一体化技术链，打造系统性的 创新体系。动态看，公司在基础技术的专利布局方面持续稳定输出； 在应用技术的专利布局方面具有很强的需求导向。 “贡献分布”显示国瓷的“贡献分布”显示国瓷的技术扩散风险低技术扩散风险低 国瓷材料在技术扩散风险控制上是典范。在基础技术和应用技术上国 瓷的组织架构截然不同，可有效控

4、制技术流失风险。对于基础技术， 参与研发的团队规模小，贡献分布较平缓，秉承多带头人制度，形成 有效系统的创新体系。通过全面激励和全面管控可以有效预防技术扩 散风险；对于应用技术，因为下游领域众多，涉及团队规模大。公司 应用技术研发团队贡献分布陡峭，由一人把握应用技术创新的大方向。 而这个关键人物与公司利益高度一致，股权激励到位，可有效降低技 术扩散。 国瓷的国瓷的“专利专利- -盈利节奏盈利节奏”清晰，提前清晰，提前 2 2 年布局年布局 我们通过分析专利-盈利节奏发现，公司新产品线的放量周期与相关 专利的布局期有显著相关性。 公司技术集中突破期 （专利集中申请期） 至营收增长存在 1 年左右

5、的迟滞期，一方面因为从技术到工业化需要 解决工程技术问题、市场需求迟滞、生产放量迟滞等，带来专利与业 绩贡献的时差节奏；另一方面因为专利申请存在审核期，具有不确定 系列报告之二：系列报告之二：从专利从专利布局布局透视透视国瓷成长性国瓷成长性 投资投资评级：买入评级：买入（维持）（维持） 报告报告日期日期： 2022021 1- -0101- -1 12 2 近 12 个月最高/最低（元） 49.47/19.83 总股本（百万股） 1004 流通股本（百万股） 754 流通股比例（%） 75.1 总市值（亿元） 470 流通市值（亿元) 353 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比

6、较走势比较 光威复材：中国碳纤维行业领军者 2020.12.21 金禾实业系列报告之一：全球食品添 加剂领军者2020.08.18 万华化学：全球 MDI、TDI 产能密集 检修，价格或反弹2020.07.29 龙蟒佰利系列报告之一：走向全球钛 产业龙头2020.07.23 标准升级系列之二：国家禁塑力度继 续加码2020.07.22 国瓷材料（国瓷材料（300285300285） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 40 证券研究报告 性，公司通常会提前布局。 专利专利- -盈利盈利节奏分析显示节奏分析显示 5G5G、分子筛和铈锆、分子筛和铈锆固溶固溶物物业务业务或或被低估被低估 电子材