【公司研究】骆驼股份-动态报告：蓄电池行业领导者扬帆再新航-210111（25页）.pdf

1、本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要报告摘要： 蓄电池龙头企业蓄电池龙头企业，三大板块业务协同发展三大板块业务协同发展 骆驼股份作为国内最大的蓄电池制造企业之一，以铅酸蓄电池为主、锂电池、再生铅为 辅，三大业务协同发展，主要产品包括汽车起动电池、启停电池等。公司营业收入稳步 增长，其中海外业务 2020 年上半年总量同比增长 39%；受益于规模效应的显现，公司 整体业务毛利率企稳回升，并且期间费用率保持较低水平。 产品细分市场规模大，配套带动零售稳步增长产品细分市场规模大，配套带动零售稳步增长 受益于汽车保有量的稳步增加， 铅酸蓄电池市场容量广

2、阔， 2025 年市场空间有望超 1500 亿元。 全球排放及油耗标准日趋严格， 汽车节能化势在必行， 启停电池渗透率快速提升。 公司是全球主要的铅酸电池制造商之一，客户基本覆盖了主流车企，产品毛利率处于行 业领先水平。公司 2020 年在配套领域的市场份额约 43%，我们认为公司在配套领域的 优势将带动公司零售量的增长，有望实现整体经营的持续向上。 销一收一打造绿色产业闭环，回收零售双向同步发展销一收一打造绿色产业闭环，回收零售双向同步发展 废铅蓄电池来源广泛且分散，回收难度较大。公司采用经销商逆向运输及循环取货的模 式集中回收废铅电池，秉承“销一收一”的原则建立零售及回收共用渠道，打造“生

3、产 -销售-回收-再利用”的绿色产业闭环。未来，公司有望凭借着庞大的电池终端零售点构 建系统的回收体系，促进零售、回收的双向发展。 新能源业务持续推进，新能源业务持续推进，48V48V启停锂电池逐步进入收获期启停锂电池逐步进入收获期 公司独家配套东风日产 5 款车型的 48V 启停项目于 2020 年 4 月量产，12V 产品目前完 成开发送样，通过通用、菲亚特、东风雪铁龙技术评审，并与宝马和戴姆勒展开对接。 公司与电动超跑高科技企业 Rimac 合资成立中克骆瑞新能源，开启了新能源“三电”技 术全面发展的国产化进程，研发并掌握了电机、电控以及集成控制等核心技术，目前具 备年产 5 万套驱动系

4、统产能并已小批量供货，未来有望成为国内电池全方案供应商。 投资建议投资建议 公司作为国内蓄电池的龙头企业，在配套领域的优势有望带动零售的稳步增长；海外工 厂陆续投产，出口业务有望保持增长态势；48V 锂电项目量产贡献新能源业绩增量。我 们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.59、0.73、0.90，对应当前股价 PE 分别为 19、 15、12 倍，行业中位值为 24.8 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示风险提示 汽车行业景气度不及预期、海外项目收益不及预期、新能源产品研发不及预期等。 盈利预测与财务指标盈利预测与财务指标 项目项目/ /年度年度 2019A 202

5、0E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 9,023 9,735 11,476 13,678 增长率（%） -2.3% 7.9% 17.9% 19.2% 归属母公司股东净利润（百万元） 595 658 817 1,005 增长率（%） 8.5% 10.5% 24.3% 23.0% 每股收益（元） 0.53 0.59 0.73 0.90 PE（现价） 20.84 18.86 15.18 12.34 PB 1.61 1.41 1.27 1.13 资料来源：公司公告、民生证券研究院 推荐推荐 首次评级 当前价格：当前价格： 11.0611.06 元元 交易数据交易数据 2021-1-8 近

6、12 个月最高/最低 （元） 11.06/7.29 总股本（百万股） 1,122 流通股本（百万股） 1,122 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 124 流通市值（亿元) 124 该股与沪深该股与沪深 300 走势比较走势比较 资料来源：Wind，民生证券研究院 相关研究相关研究 骆驼股份（骆驼股份（601311601311） 公司研究/动态报告 蓄蓄电池行业领导者电池行业领导者，扬帆再扬帆再新新航航 骆驼股份（骆驼股份（601311601311）动态报告）动态报告 动态研究报告动态研究报告/汽车行业汽车行业 2021 年年 01 月月 11 日日 本公司具备证券投资咨询业务资