【研报】啤酒行业专题报告：供需两侧加固行业格局结构升级带来利润增量 -210111（31页）.pdf

1、最近一年行业指数走势最近一年行业指数走势 -44% -22% 0% 22% 44% 66% 88% 110% 132% 2020-012020-052020-09 饮料制造上证指数深证成指 行 业 专 题 报 告 行 业 专 题 报 告 投资评级投资评级: :增持增持( (维持维持) ) 表表 1 1：重点公司投资评级：重点公司投资评级 代码代码 公司公司 总市值总市值 （亿元）（亿元） 收盘价收盘价 （01.0801.08） EPSEPS（元）（元） PE PE 投资评级投资评级 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 2020E2020E 2021E2021E 2

2、022E2022E 600132600132 重庆啤酒重庆啤酒 638.75638.75 131.98131.98 1.831.83 2.212.21 2.632.63 71.471.4 59.159.1 49.749.7 买入买入 600600600600 青岛啤酒青岛啤酒 1,452.851,452.85 106.50106.50 1.591.59 1.841.84 2.192.19 67.067.0 57.957.9 48.748.7 买入买入 2021 年 01 月 11 日 啤酒行业专题报告啤酒行业专题报告 饮 料 制 造 饮 料 制 造 利润池稳固，竞争压力趋缓利润池稳固，竞争压力

3、趋缓 我国啤酒行业发展至今， 绝大多数省份已经形成较为完全垄断或寡头垄 断格局。完全垄断市场即为啤酒企业的核心利润池，不仅支撑企业绝大 部分销量，同时也可作为企业结构升级的支点区域。随着各啤酒企业通 过并购跑马圈地告一段落，行业整体竞争压力有望趋缓。 盈利提升路径盈利提升路径 去产能：去产能：当年计提资产减值，之后降低折旧摊销。对比去产能前后，资 产减值损失和折旧与摊销对于利润的总影响下降 3-6 个百分点。 罐化率：罐化率： 罐化率的提升对于行业整体的盈利能力有正向促进效果。 考虑成本端的 规模效应后，我们认为罐化率每提升 10%，对于利润率的正向贡献约为 1-2%。吨价：吨价：被动提价应对

4、成本上涨，主动升级释放利润弹性。 行业空间：结构升级带动收入提档，行业空间：结构升级带动收入提档，3 年看年看 300 亿收入增量亿收入增量 吨价的提升有望带动行业 3 年内 7-8%的吨价复合增速。目前华润/青啤/ 燕京 EBITDA Margin 仅为 10%-12%，而三家企业基本代表行业整体的盈利 能力水平。 基于我们此前吨价提升假设， 我们认为未来几大啤酒军团 “得 中高端者得增量” 。若未来行业收入增量未来行业收入增量 300 亿，行业亿，行业 EBITDA 增长至增长至 15%/20%/25%，则，则 EBITDA 增量分别为增量分别为 45 亿亿/60 亿亿/75 亿。亿。 投

5、资建议及投资建议及重点推荐标的重点推荐标的 我们认为嘉士伯对于重庆啤酒的成功运作， 以及近几年以龙头企业华润 啤酒为主导的结构升级， 有望给啤酒行业整体带来吨价和盈利能力的提 升。重点推荐：重点推荐：1）青岛啤酒）青岛啤酒：品牌聚焦，重新出发。公司进一步聚焦 为“1+1”品牌战略，推出奥古特、鸿运当头、全麦白啤等高吨价高附 加值产品。 ；2）重庆啤酒）重庆啤酒：扬帆起航，剑指高端。看好公司“大城市+ 大单品”战略。 风险提示：风险提示：原材料价格出现大幅波动；竞争格局并未明显改善；食品 安全问题。 行 业 行 业 研 究 研 究 财 通 证 券 研 究 所 财 通 证 券 研 究 所 供需两侧

6、供需两侧加固行业格局加固行业格局，结构升级带，结构升级带来来利润增量利润增量 请阅读请阅读最后一页的重要声明最后一页的重要声明 以才聚财以才聚财，财通天下，财通天下 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 联系联系信息信息 相关报告相关报告 数据来源：数据来源：Wind,财通证券研究所财通证券研究所 谨请参阅尾页重要声明及谨请参阅尾页重要声明及财通财通证券股票和行业评级标准证券股票和行业评级标准 2 证券研究报告证券研究报告 行业专题报告行业专题报告 内容目录内容目录 1 1、 中国啤酒往事：从一城一啤到军团作战中国啤酒往事：从一城一啤到军团作战 .4 4 1.1 中国啤酒兴起：从 0