【研报】传媒行业游戏专题之一：估值的锚~对比中美游戏公司-210107（20页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 证券研究报告证券研究报告/ /专题研究报告专题研究报告 2022021 1 年年 0 01 1 月月 0707 日日 传媒 游戏专题之一 估值的锚对比中美游戏公司 评级：增持（维持）评级：增持（维持） 基本状况基本状况 上市公司数 147 行业总市值(百万元) 1494568.63 行业流通市值(百万元) 1245018.78 行业行业- -市场走势对比市场走势对比 相关报告相关报告 2020.09.08 2020.09.04 2020.06.29 重点公司基本状况重点公司基本状况 简称 股价 (元) EPS PE PEG 评级

2、 2019 2020E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 腾讯控股 596.59.64 13.15 15.79 18.83 51 38 31 26 1.25 未评级 网易-S 157.46.53 4.20 4.90 5.87 20 31 27 22 -7.61 未评级 吉比特 419.511.26 16.19 22.25 24.00 37 26 19 17 0.66 买入 完美世界 30.19 0.77 1.28 1.55 1.89 39 24 19 16 0.56 买入 三七互娱 33.17 1.00 1.42 1.67 1.91 33 23 20 17

3、0.83 买入 备注：腾讯控股、网易盈利预测取自 Wind 一致预期，股价单位为港币，股价取自 2021/1/6 日收盘 投资要点投资要点 本篇报告旨在通过分析中美不同市场头部游戏公司估值的差异，探讨游戏 公司估值溢价的来源，估值锚的是到底什么？ 分析 A 股（三七互娱、吉比特、完美世界） 、港股（腾讯控股） 、美股（动 视暴雪、Take-Two、EA、网易）8 家公司估值差异，发现：1）业绩稳定性 不错但弹性较弱的 A 股游戏公司静态估值明显低于 Take-Two、 动视暴雪等 美股公司；2）腾讯控股、网易静态估值并不低于海外公司。 A 股游戏公司估值低于港股（腾讯控股） 、美股（动视暴雪、

4、Take-Two、网 易） ，我们认为背后核心原因是：我们认为背后核心原因是：稳定增长的预期与潜在的市场空间稳定增长的预期与潜在的市场空间带来估 值溢价，是游戏公司估值的锚。即 A 股游戏公司即使在看起来拥有稳定业 绩增长的情况下，市场仍然担心其未来业绩的稳定性不足，潜在空间不够， 进而给予了一定的估值折价。 那么稳定增长预期与潜在空间的基础是什么？我们认为主要是：1）IP 的的 孵化和长周期运营孵化和长周期运营：带来收入端更高的可预测性；2）全球化发行）全球化发行：带来更 大潜在空间。 复盘 2017 年初2020 年末 8 家游戏公司股价与业绩表现： 1）美股）美股 3 家公司与腾讯控股，

5、利润增速与股价增幅匹配度较高家公司与腾讯控股，利润增速与股价增幅匹配度较高。说明这 几家公司只要在一个相对合理的估值买入，长期看即可获得稳定的业绩增 长收益。 2）A 股游戏公司股价的波动剧烈，区间最高涨幅大幅超越股游戏公司股价的波动剧烈，区间最高涨幅大幅超越 5 家港股、美家港股、美 股公司股公司，但，但 4 年维度看股价涨幅不及利润提升年维度看股价涨幅不及利润提升。4 年间三七互娱、完美世 界、吉比特的区间最高涨幅，分别达到 486.2%、231.5%、665.9%，说明 在较短期维度，A 股游戏公司的股价波动可以非常剧烈，上下振幅明显， 短期在合适的位置买入，可以获得非常丰厚的回报，而中

6、长维度看，又因 为估值中枢的下移抵消了一部分业绩的增长，回归正常收益。 当前是较好买入区间当前是较好买入区间： 1） 中长期视角看：） 中长期视角看：预计以移动游戏为突破点的全球 3 端发行将是国内头部 游戏厂商快速增长的新引擎，2020 年根据 Newzoo 统计，全球游戏市场规 模达到 1749 亿美元， 同比增长 15%， 扣除国内市场后规模为 1309 亿美元， 这部分市场中国游戏公司仅占了 1/10 的规模，潜在提升空间较大，2020 年国内自研游戏出海收入 154.5 亿美元，同比增长 33%。同时一线游戏公 -30.00% -20.00% -10.00% 0.00% 10.00%