【公司研究】华润微-公司首次覆盖报告：功率半导体龙头充分受益国产替代及行业高景气-20210106（19页）.pdf

1、电子电子/半导体半导体 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 22 华润微华润微（688396.SH） 2021 年 01 月 06 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期 2021/1/6 当前股价(元) 62.49 一年最高最低(元) 74.89/31.77 总市值(亿元) 759.83 流通市值(亿元) 155.63 总股本(亿股) 12.16 流通股本(亿股) 2.49 近 3 个月换手率(%) 407.82 股价走势图股价走势图 数据来源：贝格数据 功率半导体龙头，功率半导体龙头，充分受益国产替代及行业充分受益国产替代及行业高高景气景气 公司首次覆盖报告公司首次

2、覆盖报告 国内功率半导体龙头，国内功率半导体龙头，IDM+Foundry 双轮驱动双轮驱动 公司为国内功率半导体龙头企业， 主营业务包括产品与方案及制造与服务两大板 块。产品与方案板块采取 IDM 模式经营，收入中功率半导体产品占比高达约 90%。制造与服务板块主要为晶圆及封测代工业务，公司制造资源及工艺能力国 内领先， 拥有 3 条 6 英寸产线和 2 条 8 英寸产线， 服务于公司自有产品的制造和 代工业务。凭借强大的央企股东背景、优秀的 IDM 模式及领先的工艺技术水平， 公司龙头地位有望不断巩固。我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 10.11/14.16/14.80 亿元

3、，对应 EPS 为 0.83/1.16/1.22 元，当前股价对应 PE 为 75.2/53.7/51.4 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 功率半导体功率半导体市场天花板不断提升市场天花板不断提升，国产化替代空间广阔国产化替代空间广阔 功率半导体市场空间广阔，新能源汽车、变频家电、AIOT 等多类应用带动行业 天花板不断提升。 据 IHS 数据， 2019 年全球功率半导体市场规模达到 403 亿美 元，其主要下游包括汽车、消费电子、工业及无线通讯等。其中功率半导体在新 能源汽车市场的发展最为迅猛：据我们的测算，至 2025 年，全球新能源车用功 率半导体市场有望达 45 亿美元，2019-

4、2025 年 CAGR 达 35%。目前占据全球功 率半导体 60%市场份额的前十大厂商均为海外厂商，国产化替代空间广阔。 行业景气行业景气正正迎来量价齐升，公司积极布局有望深度受益迎来量价齐升，公司积极布局有望深度受益 2020 年下半年以来，行业需求全面回暖，8 英寸晶圆产能紧张，行业正迎来量价 齐升。全球范围来看，过去十多年间 8 寸晶圆产能增长十分缓慢。在行业需求迅 速增长之时， 晶圆代工资源更显紧张， 晶圆代工成本及功率器件售价均呈现上涨 趋势。公司作为国内功率半导体龙头，在晶圆代工业务以及 IDM 业务两端均有 望凭借产能规模优势、产品布局和技术优势、优质的客户优势，充分受益行业景

5、 气发展。 风险提示：风险提示：下游需求景气不及预期；行业竞争加剧、毛利率下滑；下游客户拓 展、产品认证不及预期；公司核心管理人员和技术人员变动。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,271 5,743 6,977 8,319 8,923 YOY(%) 6.7 -8.4 21.5 19.2 7.3 归母净利润(百万元) 429 401 1,011 1,416 1,480 YOY(%) 511.0 -6.7 152.2 40.1 4.5 毛利率(%) 25.2 22.8 28.4 31.5 30.8

6、净利率(%) 6.8 7.0 14.5 17.0 16.6 ROE(%) 10.7 8.0 9.5 11.5 10.8 EPS(摊薄/元) 0.35 0.33 0.83 1.16 1.22 P/E(倍) 176.9 189.6 75.2 53.7 51.4 P/B(倍) 18.3 14.0 7.1 6.3 5.6 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 -30% 0% 30% 60% 90% 2020-012020-052020-092021-01 华润微沪深300 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆