【公司研究】品渥食品-进口食品第一股持续发力全渠道布局-20210105（32页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的请务必阅读正文之后的重要声明重要声明部分部分 基本状况基本状况 总股本(百万股) 100 流通股本(百万股) 24 市价(元) 75.17 市值(百万元) 7517 流通市值(百万元) 1782 股价与行业股价与行业-市场走势对比市场走势对比 评级：评级：买入（买入（首次首次） 市场价格：市场价格：75.17 备注：股价数据更新截止 2021 年 1 月 5 日 公司盈利预测及估值公司盈利预测及估值 指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1250 1380 1596 1981 2494 增长率 yoy% 2.85% 10.36

2、% 15.63% 24.18% 25.86% 净利润 78 99 142 168 221 增长率 yoy% 22.41% 26.72% 43.82% 18.17% 31.29% 每股收益（元） 0.78 0.99 1.42 1.68 2.21 每股现金流量 0.46 1.31 1.61 1.34 2.27 净资产收益率 32.61% 29.25% 11.64% 13.19% 16.46% P/E 96.29 75.98 52.83 44.71 34.05 PEG 3.30 2.48 1.72 1.53 1.11 P/B 31.39 22.23 6.15 5.90 5.61 投资要点投资要点 核

3、心观点：核心观点：随着随着国内居民消费水平的提高和线上渠道国内居民消费水平的提高和线上渠道带来的购物带来的购物便捷性便捷性， 进口食品进口食品规模维持快速增长。规模维持快速增长。品渥品渥是是国内领先的进口食品运营商国内领先的进口食品运营商，公司公司近近 年不断优化渠道结构，电商渠道年不断优化渠道结构，电商渠道过去过去 2 年年高速增长，未来还将发力拓展高速增长，未来还将发力拓展相相 对对弱势的乳制品线下分销商弱势的乳制品线下分销商和和啤酒即饮渠道，补齐啤酒即饮渠道，补齐渠道短板，为加速增长渠道短板，为加速增长 带来动力带来动力。 同时，。 同时， 2020 年年实行限制性股票激励计划， 有望提

4、升员工积极性实行限制性股票激励计划， 有望提升员工积极性、 提升运营效率提升运营效率，保障营收目标达成保障营收目标达成。看好公司看好公司的轻资产运营模式，的轻资产运营模式，预计未预计未 来收入较快增长，来收入较快增长，盈利盈利能力稳健提升能力稳健提升。 2020 年公司实行限制性股票激励，年公司实行限制性股票激励，有望有望推动公司加速增长推动公司加速增长。品渥食品深耕 进口食品行业 23 年，是国内领先的进口食品品牌运营商，重点经营自有品 牌。民企体制下，公司对员工的激励到位，2020 年对 50 位核心员工实行 限制性股票激励计划，有望催化员工积极性，保障营收目标达成，实现加 速增长。 进口

5、食品规模快速增长，进口食品规模快速增长，其中其中进口进口液奶成本优势显著，液奶成本优势显著，进口进口啤酒具备口味啤酒具备口味 差异化差异化，空间具备增长潜力，空间具备增长潜力。随着国内居民消费水平的提高和线上渠道带 来的购物便捷性，进口食品快速成长。2019 年进口食品规模 884 亿美元， 14-19 年复合增速 11%。从公司经营品类看，主力是液奶和啤酒，2019 年 收入占比分别为 70%、13%。国内液奶自给率不足打开进口奶空间，同时； 具备口味差异化的啤酒消费量仍处于高速增长阶段。 电商渠道维持快速增长， 乳制品线下电商渠道维持快速增长， 乳制品线下分销分销商渠道商渠道+啤酒即饮渠道

6、拓展啤酒即饮渠道拓展或成为或成为 加速增长新动力加速增长新动力。公司不断优化渠道结构，过去以线下 KA 卖场为主，近年 发力电商渠道，实现快速增长，2019 年线上渠道收入占比首次超过线下， 达到 52.4%。未来还将大力拓展过去相对弱势的乳制品线下分销商和啤酒 即饮渠道，有望为公司加速增长带来新动力。 供应商资源优质，供应链效率供应商资源优质，供应链效率不断不断提升提升。公司具备优质的国外供应商资源， 乳品的 7 家供应商中有 3 家生产规模属于全球前二十名。同时，公司通过 投入 IT 系统等提升数字化管理，实现供应链效率的不断提升。 品渥食品净利率品渥食品净利率、ROE 高于同行公司高于同