【公司研究】三一重工-厚积薄发工程机械龙头全球化进程加速-20210105（32页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 三一重工三一重工(600031)(600031) 专用设备专用设备/ /机械设备机械设备 发布时间：发布时间：2021-01-05 买入 买入 上次评级： 买入 股票数据 2021/01/04 6 个月目标价（元） 40 收盘价（元） 34.80 12 个月股价区间（元） 14.4334.98 总市值（百万元） 294,954.89 总股本（百万股） 8,476 A 股（百万股） 8,476 B 股/H 股（百万股） 0/0 日均成交量（百万股） 103 历史收益率曲线 涨跌幅（%） 1M

2、3M 12M 绝对收益 9% 40% 100% 相对收益 5% 25% 73% 相关报告 机械行业 2021 年策略报告： 龙头与景气制造 公司的盛宴！ -20201105 东北机械周观点：9 月工业机器人产量增速 达 51.40%，同比继续保持高增长 -20201025 论挖机周期性：淡化周期，增量犹在 -20200930 证券研究报告 / 公司深度报告 厚积薄发，工程机械龙头全球化进程加速厚积薄发，工程机械龙头全球化进程加速 报告摘要：报告摘要： 国内市场波动幅度不会太国内市场波动幅度不会太大大，结构性增量依旧存在。，结构性增量依旧存在。一方面下游基建和 地产投资需求平稳，断崖式下滑概率不

3、大，另一方面客户盈利能力仍然 很好，意味着行业需求具有可持续。对于最核心的挖机细分市场，还有 对装载机的替代以及小微挖渗透率提升结构性增量，作为人力替代的平 台型工具，应用范围广，参考全球主要地区的挖机保有密度，国内每百 万人口挖机保有量密度跟发达国家还有比较大差距， 行业天花板远未到。 价格战进一步推动产业重构，龙头市占率有望持续提升，价格战进一步推动产业重构，龙头市占率有望持续提升，助力公司穿越助力公司穿越 周期发展周期发展。首先对制造业规模是核心，龙头能凭借体量在供应链、运营 等方面获取更多优势，再加上规模效应，实现更高盈利水平；其次盈利 能力决定了企业战略地位，龙头公司的盈利优势降维打

4、击的利器，能最 大程度享受产业重构红利随着行业增速放缓；最后渠道是基础，头部企 业经销商长期风险抵御及拓展能力强。随着竞争加剧，公司作为行业领 头羊，市占率有望持续提升，进一步对冲周期，实现平稳发展。 国国际化进程加速， 估值空间有望进一步打开。际化进程加速， 估值空间有望进一步打开。 工程机械海外市场空间大， 进军国际市场能够进一步打开成长空间， 而且通过国内海外两条腿走路， 能很好的抵抗国内单一市场的周期性， 发展将会更加平稳， 对于供应链、 经销商都有很好的稳定作用。经过几十年积累，国产品牌在渠道、品牌、 研发等能力大幅提升，同时巨大的国内市场给国产品牌提供了很好的基 本盘，对比海外竞争

5、对手，规模优势明显，参考汽车起重机泵车等其他 标准品，基本都是国产品牌的天下，这也将是未来挖机的趋势，近几年 挖机的出口销量快速提升，趋势已经形成，公司有望最大程度享受国际 化进程红利。对应对应到到估值层面，估值层面，参考国际巨头，卡特作为高度国际化运 营的龙头， 其估值中枢基本保持在 15 倍左右， 相对应的小松估值中枢维 持在 19 倍，而当下公司估值长期在 20 倍以内，受益国际化进程加速， 公司作为龙头将最大程度受益，我们认为其估值空间有望逐步打开。 业绩预测及估值：业绩预测及估值： 预计公司 20-22 年归母净利润为 155 亿/170 亿/187 亿， PE19 倍/17 倍/1

6、6 倍，随着疫情恢复今年有望成为公司国际化加速的起 点，上调今年目标估值至 20 倍，对应 3400 亿市值，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：经济景气度大幅下滑，房地产及基础设施投资不及预期。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 55,822 75,666 100,549 110,473 121,538 (+/-)% 45.61% 35.55% 32.89% 9.87% 10.02% 归属母公司归属母公司净利润净利润 6,116 11,207 15,524 17,026 18,722 (+/-)% 192.