【公司研究】张裕A-首次覆盖报告：葡萄酒和白兰地同步发力龙头复兴可期-20210104（22页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 张裕张裕 A(000869) 葡萄酒和葡萄酒和白兰地白兰地同步发力同步发力，龙头复兴龙头复兴可期可期 张裕张裕 A 首次覆盖报告首次覆盖报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司公司完成完成葡萄葡萄酒酒全球化布局，高端化有望加速推进，叠加反倾销政策出台，竞争格局全球化布局，高端化有望加速推进，叠加反倾销政策出台，竞争格局 有望同步改善。有望同步改善。烈性酒市场空间超烈性酒市场空间超 6000 亿元，白兰地拓展空间和业绩弹性可期。亿元，白兰地拓展空间和业绩弹性可期。 投资要点：投资要点： 投资建议：投资建议：葡萄酒和白兰地产品

2、升级和市场扩容驱动业绩加速增长，葡萄酒和白兰地产品升级和市场扩容驱动业绩加速增长， 叠加葡萄酒反倾销优化竞争格局。叠加葡萄酒反倾销优化竞争格局。预计 2020-2022 年 EPS 为 1.03/ 1.46/1.75 元，参考可比公司给予目标价 65.3 元，首次覆盖，增持。 葡萄酒全球化布局维持，高端化前景可期。葡萄酒全球化布局维持，高端化前景可期。2019 年公司营收占规模 以上葡萄酒企业 35%，净利润占上市葡萄酒企业 92%，龙头优势凸 显。2015-2018 年公司收购了全球重要葡萄酒产区的六座海外酒庄， 为产品和品牌升级奠定坚实基础。 公司聚焦高品质、 中高端、 大单品， 中高端酒

3、占比有望加速提升， 2020H1 海外收入占比逆势提升至 16%。 烈性酒烈性酒市场市场空间空间超超 6000 亿元亿元，白兰地拓展空间和白兰地拓展空间和业绩弹性可期业绩弹性可期。白 兰地与白酒同属于烈性酒， 消费群体具有一定相似性， 但国内白兰地 市场规模仅百亿元，白酒市场规模超 6000 亿元，未来白兰地借鉴高 端白酒推广经验成长空间广阔。 2015-2020H1 公司白兰地营收占比从 19%上升至 27%， 我们推算期间白兰地出厂均价提升约 24%， 目前高 端品牌可雅产品价格已比肩人头马，业绩弹性加速释放可期。 反倾销助力葡萄酒竞争格局改善，公司作为国内龙头迎来发展机遇。反倾销助力葡萄

4、酒竞争格局改善，公司作为国内龙头迎来发展机遇。 2020 年 11 月 28 日起我国对澳大利亚进口相关葡萄酒实施临时反倾 销措施，保证金比率 107.1%-212.1%，澳大利亚是我国进口葡萄酒第 一大国（占比 38%） 。反倾销有利于优化国内葡萄酒市场格局，公司 作为国内葡萄酒龙头企业有望把握机遇加速获取市场份额。 风险提示：风险提示： 疫情影响时间长于预期； 白兰地市场培育效果不及预期等。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 5,142 5,031 3,701 4,648 5,380 (+/-)% 4% -2

5、% -26% 26% 16% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,341 1,504 916 1,301 1,550 (+/-)% 0% 12% -39% 42% 19% 净利润（归母）净利润（归母） 1,043 1,130 708 1,004 1,199 (+/-)% 1% 8% -37% 42% 19% 每股净收益（元）每股净收益（元） 1.52 1.65 1.03 1.46 1.75 每股股利（元）每股股利（元） 0.50 0.60 0.70 0.58 0.58 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 26

6、.1% 29.9% 24.8% 28.0% 28.8% 净资产收益率净资产收益率(%) 10.9% 11.0% 6.7% 9.0% 10.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 9.1% 9.6% 5.8% 7.8% 8.8% EV/EBITDA 10.37 10.38 23.66 17.65 14.85 市盈率市盈率 28.66 26.45 42.19 29.76 24.93 股息率股息率 (%) 1.1% 1.4% 1.6% 1.3% 1.3% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 65.30 当前价格： 43.60 2021.01.04 交易数据 52 周内股