【公司研究】金龙鱼-首次覆盖报告：30年铸就粮油帝国扩品类发挥平台优势-20210104（35页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 04 日 金龙鱼金龙鱼（300999.SZ） 30 年铸就粮油帝国，年铸就粮油帝国，扩扩品类发挥平台优势品类发挥平台优势 公司简介：厨房食品行业龙头，多元化发展公司简介：厨房食品行业龙头，多元化发展。公司是小包装粮油龙头，旗下品牌包 括金龙鱼、胡姬花、欧丽薇兰等，依托全产业链涉足饲料原料及油脂科技产业。公 司自 1990 年进入中国，创建金龙鱼牌小包装食用油并不断发展壮大；同时 1991 年 丰益国际成立，上游整合扩张大豆压榨产能。2007 年丰益完成对嘉里粮油收购，强 强联合后打通上下游

2、产能、品牌及渠道网络资源，并开始布局大米、面粉加工，形 成多元化粮油帝国。公司第一大股东为丰益国际，拥有稳定且经验丰富的管理团队， 员工持股计划参与战略配售。公司 2019 年收入规模 1707 亿元，其中食用油占比近 50%；毛利构成中厨房食品占 70%以上，归母净利润 54.1 亿元。 粮油行业：空间广阔，受益消费升级粮油行业：空间广阔，受益消费升级。粮油米面为民生产品，农产品属性强，与调 味品行业相比毛利率较低且盈利波动性较大。我国食用植物油行业零售市场规模约 4300 亿元，人均消费量达到天花板，消费升级趋势下，小包装占比持续提升、逐步 向高附加值油种升级。 食用植物油行业竞争格局良好

3、， 公司长期保持近 40%市占率， 益海嘉里龙头地位稳固；中粮位列第二，其他品牌差异化定位。米面市场空间广阔， 进入存量竞争阶段，消费升级、深加工是发展趋势。包装米面现代渠道集中度逐步 提升，公司市占率领先，但整体包装化率仍低，竞争格局较为分散。 竞争优势：依托产业链、渠道网络优势，多元化发展竞争优势：依托产业链、渠道网络优势，多元化发展。1）食用油是公司基本盘食用油是公司基本盘：公 司在低端市场采取低价战略，中端产品依靠营销优势，高端产品具备研发优势，稳 居小包装食用油龙头。2）粮油行业资源及成本优势构成竞争壁垒）粮油行业资源及成本优势构成竞争壁垒：公司在原材料采 购方面具备套保优势，产能全

4、国布局提高物流配送效率，综合企业群模式提升规模 经济，同时利用研发优势创建循环经济以提升附加值及盈利能力。3）打造综合型平）打造综合型平 台，多元化发展：台，多元化发展：公司具备四大渠道平台、十大生意平台，综合性平台优势突出， 不断扩品类。 未来看点：未来看点：油米面结构升级，拓品类发挥平台优势。油米面结构升级，拓品类发挥平台优势。1）食用油升级，米面空间大：）食用油升级，米面空间大： 厨房食品中食用油贡献主要利润，结构升级推动盈利能力改善；米面市场发展空间 广阔、集中度低，有望继续扩展份额。2）渠道下沉拓展，发力餐饮）渠道下沉拓展，发力餐饮 B 端：端：公司渠 道下沉空间仍大，加强城市周边渠

5、道开发；积极布局餐饮赛道，美菜网为第一大客 户。3）综合平台丰富产品组合：）综合平台丰富产品组合：借助渠道网络、品牌及产业链优势，公司进入调味 品、中央厨房、冷冻面团等领域。 盈利预测：盈利预测：食用油稳健增长，米面制品产能投放扩大规模；成本端 2020 下半年趋于 上行，我们预计公司通过提价、套保可以部分平滑上游价格波动；费用率保持平稳。 我们预计公司 2020/21/22 年营收分别为 1883.2/2084.6/2303.6 亿元，归母净利润 69.8/82.3/93.1 亿 元 ， 分 别 同 比 +29.0%/17.9%/13.1% ， 对 应 PE 分 别 为 84.2/71.4/

6、63.1 倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 风险提示风险提示：宏观经济波动及下游需求变化；原材料价格波动；行业竞争激烈。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 167,074 170,743 188,322 208,460 230,359 增长率 yoy（%） 10.8 2.2 10.3 10.7 10.5 归母净利润（百万元） 5,128 5,408 6,977 8,228 9,307 增长率 yoy（%） 2.5 5.5 29.0 17.9 13.1 EPS 最新摊薄（元/股） 0.95 1.00 1.29 1.52 1.72 净