【研报】医疗器械与服务行业：医美经济时代国货崛起正当时-20210103（36页）.pdf

1、医美经济时代，医美经济时代， 国货崛起正当时国货崛起正当时 证券研究报告证券研究报告| |行业专题报告行业专题报告 医药医药| |医疗器械与服务医疗器械与服务 孙炜 S1090520030002 报告日期：2021/1/3 许菲菲 S1090520040003 前言 n从量上判断我国医美渗透率提升空间大，医美板块有望继续维持高景气。从量上判断我国医美渗透率提升空间大，医美板块有望继续维持高景气。 l根据ISAPS和新氧的样本数据，肉毒素、玻尿酸项目在美国合计占比为48%，在中国合计占比为56%；我们认为可根据这 两大品类，判断我国医美渗透率的提升空间。 l2019年美国玻尿酸/肉毒素的渗透率分

2、别为2.25%/4.31%（诊疗量/总人口），我国玻尿酸/肉毒素渗透率为0.41%/0.24%*， 横向对比渗透率提升空间为6/18倍。 l基于此，我们认为中国医美市场渗透率未来有很大提升空间。随着人群对医美态度逐步转向开放，预计我国医美消费人群 渗透率将大幅度提升。 n从产业发展阶段和可投资标的角度来看，建议投资顺序为：中游产品制造广告营销医疗服务：从产业发展阶段和可投资标的角度来看，建议投资顺序为：中游产品制造广告营销医疗服务： l中游产品制造：中游产品制造：具有品牌和规模效应，且已有可投资标的。根据我们测算，中游医美产品市场规模约150200亿，在产业 链中收入占比约为9%12%，利润占

3、比约为23%29%，盈利能力强劲。 l广告营销：广告营销：医美机构利润中，约4050%为营销渠道费用。医美广告领域市场空间广阔，众多垂直类医美平台已经成为中 小型医美机构广告投放的重点，头部企业具备规模及口碑效应。 l医疗服务：医疗服务：下游门槛相对较低、对医生的依赖度强、引流成本高，导致整体利润率偏低。因为相应低门槛和运营因素，导 致整个行业目前集中度分散。我们测算2019年医美服务市场规模约1621亿元，从长期来看具有强医生资源和优质运营团队 的医美机构有望扩大市占率。 n本文后续重点对中游产品制造企业的具体投资机会进行分析：本文后续重点对中游产品制造企业的具体投资机会进行分析： l医美项

4、目可分为手术、非手术两大类。非手术类医美因可接受度高、复购率高等特征，具有量的优势。我国非手术项目占 比已达67.3%，其中以玻尿酸、肉毒素为代表的注射类项目最受国人欢迎，相关产品制造企业具有发展前景。 l同时，医美企业向化妆品等消费端延申趋势明确，例如华熙生物布局功能性护肤品领域、爱美客推出嗨体颈纹霜等产品。 化妆品市场规模近3000亿，医美产品企业有望以医疗属性获得特定人群，并通过化妆品继续扩大品牌力和商业变现。 n投资建议：投资建议：医美板块重点关注多维度差异化可持续，未来有望成为医美平台型公司的爱美客；爱美客；建议关注强势崛起的敏感肌 护肤品龙头贝泰妮；贝泰妮；构建医美全产业链布局，原

5、料+化妆品+医疗终端三大业务协同发力的华熙生物；华熙生物；高端医美产品/设备上 市在即，估值有望重塑的华东医药华东医药。 n风险提示：新产品获批不及预期；产业链竞争加剧；产品质量管理失误等。风险提示：新产品获批不及预期；产业链竞争加剧；产品质量管理失误等。 *备注：我们测算2019年中国玻尿酸/肉毒素销量约1000万支/583万支，假设每次诊疗使用1.5-2支; 我国玻尿酸/肉毒素在总人口中，渗透率分别为（0.36%0.47%） / （0.21%0.28%）。 qRqPmMnQxOpOrOmNsPtOqOaQcM6MpNnNmOmNiNqQrQlOmMnR7NmNtPwMoOoQvPpOrQ

6、1.1.医美行业：行业监管趋严，进入加速整合期间医美行业：行业监管趋严，进入加速整合期间 1.11.1我国医美渗透率偏低，对标发达国家成长空间大我国医美渗透率偏低，对标发达国家成长空间大 1.21.2产业链拆解，建议投资顺序：中游产品制造广告营销医疗服务产业链拆解，建议投资顺序：中游产品制造广告营销医疗服务 2.2.医美各项目对比医美各项目对比 2.12.1非手术医美当道，其中注射类项目占比高非手术医美当道，其中注射类项目占比高 2.22.2非手术医美产品：重磅产品玻尿酸非手术医美产品：重磅产品玻尿酸& &肉毒素、潜力品种埋线肉毒素、潜力品种埋线& &童颜针、功童颜针、功 能性护肤品能性护肤品