【研报】工造纸行业研究：分化的时代确定的时代-2020201231（45页）.pdf

1、- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金轻工造纸指数 3824 沪深 300 指数 5114 上证指数 3414 深证成指 14202 中小板综指 12514 相关报告相关报告 1.创历史新高的白卡纸，未来三年供求如 何？-白卡纸行业点评 ，2020.12.29 2.家居行业景气度回升明显，看好龙头继 续发力-家居行业三季报总结 ，2020.11.7 3.最严“限塑令”加速推进-造纸行业点 评 ，2020.8.31 4.提价落实中，继续看好博汇纸业和太阳 纸业-轻工造纸行业周报 ，2020.8.29 5.旺季来临，平衡打破，

2、提价重启-文化纸 -行业研究 ，2020.8.21 分化的时代，确定的时代分化的时代，确定的时代 轻工轻工 2021 年投资策略年投资策略 展望 2021 年，我们认为轻工多数细分赛道高景气度仍将延续，看好大宗造 纸、零售家居景气度提升带来的投资机会，以及受益海外地产后周期带来的 家居出口高景气度的延续。重点推荐家居、个护、造纸各板块龙头：欧派家 居、尚品宅配、索菲亚、顾家家居、敏华控股、梦百合、豪悦护理、中顺洁 柔、博汇纸业、太阳纸业。 家居家居：零售复辟，整装起势，出口高景气零售复辟，整装起势，出口高景气。回顾 2020 年板块内部已然出现 业绩分化，其中定制家居板块更为明显，流量碎片化、

3、多渠道运营加大经营 难度是分化之关键，而龙头企业依然强势。展望明年，整个家居行业仍旧会 延续分化，而龙头增长依然确定。1）定制家居板块：随着精装房渗透速度 边际放缓叠加国内一二线城市逐渐进入存量房时代，定制家居行业主战场将 回归零售渠道，并且在同纬度竞争越发白热化的情况下，整装渠道布局有望 成为行业分化之关键，看好在拓展工程渠道的同时，零售渠道运营能力持续 提升的一线品牌龙头欧派家居，以及在整装渠道深耕多年，自营整装+整装 云的双轮驱动模式逐渐清晰的尚品宅配和近年来积极进行内部调整，经销渠 道管理边际改善，整装渠道加速推进的索菲亚。2）软体家居板块：内销方 面，龙头企业已经构建起“品牌+渠道+

4、制造+产能布局“的立体优势，在疫 情催化下加速抢夺份额，此趋势明年将进一步延续。外销方面，美国地产步 入景气上行周期，海外家具需求高增明年全年仍有望持续，此外外部环境变 化将使得格局优化进一步演绎，看好软体家具龙头顾家家居（组织变革领 先，正迎来改革红利期） 、敏华控股（掌握成本优势，品类渗透与渠道红利 加速释放）以及记忆绵床垫龙头梦百合（外销依托全球产能布局充分受益海 外需求回暖与格局优化，内销加速拓展有望超预期） 。 个人护理：个人护理：优质制造优质制造+新兴品牌，国产崛起的时代。新兴品牌，国产崛起的时代。伴随本土优质产业链、 高效的媒介和渠道体系的崛起，中国正迎来细分领域国货品牌崛起的浪

5、潮， 顺应此趋势，我们提出两条投资主线：1）制造端：享受高成长+高周转的 ODM 龙头标的企业，重点推荐豪悦护理，凭借强供应链+快研发+成本管控 的壁垒，通过不断拓客户、拓品类，市场份额不断提升。2）品牌端：渠道 助力新品牌的诞生与成长，国产品牌借势崛起， “社交”属性品类最受益。 重点推荐中顺洁柔，产品优化带动毛利率提升，品类升级空间+新品牌+强电 商运营力，成长路径清晰。 造纸：造纸：周期上行，精选龙头周期上行，精选龙头。造纸板块综合表现略弱于大盘，板块内部分化 明显，优质赛道的龙头标的估值趋势上行。内循环、海外经济复苏有望带动 造纸下游内需进一步回暖、出口恢复，供给端进口压制有望缓解，助

6、推造纸 行业景气度持续回升。其中，木浆系纸种需求端受益于经济增长、限塑令驱 动、进出口增加，叠加自身竞争格局良好，预计盈利高景气度可保持，建议 优先配置。废纸系包装纸，成本端外废禁令推高成本，内外需回暖短期推高 价格中枢，中长期关注拥有外废原材料布局的龙头箱板纸的投资机会。重点 推荐标的：博汇纸业（被 APP 收购）受益白卡纸高景气+管理效率提升双红 利；太阳纸业进入产能释放期，原材料布局优势下盈利提升空间大。 风险提示风险提示 国内宏观经济增速恢复不及预期，导致下游需求下滑超预期风险；限塑令推进 落地不及预期的风险；地产竣工回暖不及预期的风险 2876 3096 3316 3536 3757