【公司研究】中科电气-首次覆盖报告：动力负极高歌猛进经营业绩加速成长-20210102（22页）.pdf

1、请仔细阅读本报告末页声明请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年 01 月 02 日 中科电气中科电气（300035.SZ） 动力负极高歌猛进，经营业绩加速成长动力负极高歌猛进，经营业绩加速成长 磁电磁电设备设备+负极双主业，负极收入占比已超负极双主业，负极收入占比已超 7 成成。公司成立于 2004 年是国内电磁冶 金设备行业中的知名企业，磁电装备部分主要产品市占率近 60%。2017 年公司收购 星城石墨，开启向锂电负极材料业务锂电负极材料业务转型步伐；2018 年公司收购贵州格瑞特延伸负 极产业链，2019 年定增融资 5.33 亿扩产负极（1.5 万吨）与

2、石墨化产能（1 万吨）， 同时参股（37.5%）集能新材进一步扩产石墨化产能，子公司星城石墨已成为国内子公司星城石墨已成为国内 动力负极领域第一梯队厂商动力负极领域第一梯队厂商。公司目前已形成“磁电设备“磁电设备+负极材料”负极材料”的双营业务 格局，并对负极子公司主要领导与公司技术骨干完成股权激励，2020 年中报负极业 务收入占比已至 75%。 受益于新能源车销量回暖，Q3 公司实现营业收入 2.76 亿元， 同/环比增长 24.75%/38.98%； 实现盈利 0.52 亿元， 同/环比增长 34.95%/55.14%， 业绩改善明显。 人造石墨为负极商业化主流方向，动力领域推动行业高增

3、人造石墨为负极商业化主流方向，动力领域推动行业高增。公司锂电负极业务主体 为子公司中科星城，主营人造石墨中科星城，主营人造石墨，与比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、比亚迪、宁德时代、亿纬锂能、苏州星恒、 中航锂电、韩国中航锂电、韩国 SKI 等厂商保持良好合作关系，下辖星城宁乡负极、格瑞特铜仁负 极材料及石墨化一体化以及集能新材雅安石墨化加工三大基地，负极合计年产能已 至 5 万吨。在当前新能源车快速发展的拐点，稳定的材料性能是大批量生产的关键， 人造石墨负极凭借优于天然石墨的安全与循环性能，已成为动力电池领域的主流选 择。 在国内负极材料市场， 头部大厂份额较为稳定， 基本形成了 “4+

4、2” 的第一梯队格局。 公司近年市占率在 5-6 位变换， 但受益于大客户比亚迪与 CATL 因动力领域需求的快 速发展产生的庞大需求，我们预计公司市占率望有所提升。同时基于 2021 年国内外 需求高增背景，我们预计动力负极材料价格降幅望收敛。我们测算仅动力负极市场 2021 年望至 97.9 亿元，同比增长 29.0%，2025 年市场空间望至 295.9 亿元， 2020-2025 年复合增速达 31.3%。 公司布局负极产业链核心环节，优质客户需求望快速增长公司布局负极产业链核心环节，优质客户需求望快速增长。我们判断以石墨化为代 表的委外加工环节大约占负极成本的 30-40%， 布局石

5、墨化环节成为负极生产厂商降 本的重要举措。公司通过控股格瑞特参股集能新材在贵州与四川已具备约 2.5 万吨 石墨化配套产能，同时公司对石墨化主要成本项电费与设备折旧加以控制，受益贵 州、四川较低电费成本以及自行设计建造的新型艾奇逊石墨化炉带来的更高生产效 率，公司负极毛利率处于行业较高水平。公司大客户比亚迪与 CATL 在 2021 年配套 的优质供给正陆续上市，包括比亚迪多款搭载刀片电池的新车以及 CATL 配套的上 汽、广汽、新势力等部分车型皆具备“爆款”潜力，我们看好公司负极产品销量节我们看好公司负极产品销量节 节攀升。节攀升。 投资建议：投资建议：新能源车行业国内与海外共振，2021

6、年销量增速望高增。公司一方面受 益于行业需求快速增长带来的大客户放量，另一方面公司在产业链布局、技术研发 上持续加码，我们预计公司负极产品市占率有望进一步提升。预计公司 2020-2022 年归母净利润分别为 1.77/2.73/3.52 亿元，对应 20/21PE 分别为 44.4/28.8 倍，首 次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示风险提示：负极材料大幅降价；下游需求不及预期；产品升级和新兴技术路线替代 风险。 财务财务指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 619 929 1,095 1,616 2,188 增长率 yoy（%） 47.