【公司研究】国瓷材料-横纵双向拓展构建多元材料综合供应平台-2020201231（32页）.pdf

1、-1- 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（人民币） ： 45.11 元 市场数据市场数据( (人民币人民币) ) 总股本(亿股) 10.04 已上市流通 A股(亿股) 7.54 总市值(亿元) 452.82 年内股价最高最低(元) 46.50/19.96 沪深 300 指数 5211 创业板指 2966 横纵双向拓展，横纵双向拓展，构建构建多元多元材料材料综合供应综合供应平台平台 公司基本情况公司基本情况( (人民币人民币) ) 项目项目 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,798 2,153 2,481 2,897 3,400 营业收入增长率 4

2、7.65% 19.76% 15.25% 16.73% 17.37% 归母净利润(百万元) 543 501 598 750 916 归母净利润增长率 121.81% -7.82% 19.37% 25.49% 22.13% 摊薄每股收益(元) 0.846 0.520 0.595 0.747 0.912 每股经营性现金流净额 0.54 0.50 0.68 0.80 0.96 ROE(归属母公司)(摊薄) 16.89% 13.71% 11.97% 13.24% 14.09% P/E 19.72 43.98 74.84 59.64 48.83 P/B 3.33 6.03 8.96 7.90 6.88 来

3、源：公司年报、国金证券研究所 投资逻辑投资逻辑 横纵双向拓展，打造综合材料供应商。横纵双向拓展，打造综合材料供应商。公司以 MLCC（片式多层陶瓷电容 器）粉体起家，依托水热法等工艺，持续在无机材料领域延伸发展，内生外 延相结合快速切入新领域：横向拓展氧化锆、氧化铝等多种材料，扩宽发展 赛道，并购关联业务构筑协同优势；纵向产业链延伸，拓展生物医药、催化 材料板块。公司形成了电子材料、生物医疗、催化材料、建筑材料等主要板 块，在构筑多元化材料发展平台基础上，延伸布局提升公司长期发展空间。 把握国六发展机遇，加速布局催化业务把握国六发展机遇，加速布局催化业务。2021 年下半年国六标准将全面实 施

4、，蜂窝陶瓷需求量有望超过 15000 万升，需求翻倍式增长；国五阶段，尾 气催化市场主要被海外企业占据，国六实施行业将迎来窗口期，国内领先企 业有望通过高性价比优势实现国产替代。公司拥有宜兴、东营两大基地，借 助募投项目公司将在东营基地扩充产能至 4000 万升，同时建设催化涂层铈 镐氧化物 3000 吨产能，预期催化板块将是短期带动业绩提升的主要动力。 生物生物医疗领域向下游延伸，构建数字化医疗领域向下游延伸，构建数字化齿科齿科产业链产业链。伴随消费升级和人口老 龄化，我国齿科行业需求持续提升，公司以水热法生产高品质氧化锆齿科 粉，国内市场占比 30%。公司现拥有 2500 吨氧化锆产能，未

5、来还将进一步 提升至 3500 吨，伴随种植牙需求提升，公司齿科粉业务将稳步增长；2018 年公司收购爱尔创后将产业延伸至瓷块，结合数字化布局，将产业延伸至牙 冠领域，直接对接口腔医院、诊所医生，大幅提升产品盈利空间；未来公司 将引入高瓴、松柏产业资本助力公司产业链延伸，渠道导入和品牌建设，为 公司产业链延伸发展赋能，预期将在中期维度支撑公司发展更进一步。 扩扩展展产品品类，产品品类，延伸企业发展方向延伸企业发展方向。公司募投项目将进一步扩充 2000 吨 MLCC 粉体产能，现有业务领域持续发展；同时公司积极开拓新领域，把握 5G 建设带来的微波元件需求增长机遇，加速布局微波介质材料，收购江

6、苏 金盛加速布局精密结构件产品， “内外”业务两手抓，带动企业长期发展。 投资建议投资建议 公司短期将把握国六机遇，催化业务高速成长；中期将借助行业资源，推进 齿科产业链延伸，扩充发展空间；长期来看公司积极布局 5G 及精密结构件 业务，开拓新的成长方向。预测公司 2020-2022 年归母净利润为 5.98、 7.50、9.16 亿元，分部估值法估算公司目标价为 48.55 元，对应 2021年 PE 为 65 倍，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 国六实施不达预期；战略合作不达预期；限售股解禁风险；汇率波动风险。 0 200 400 600 800 1000 1200 1400 160