【公司研究】招商银行-零售标杆强者恒强-2020201231（18页）.pdf

1、请务必阅读正文后的重要声明部分 TablTable_StockInfoe_StockInfo 2020 年年 12 月月 31 日日 证券研究报告证券研究报告公司研究报告公司研究报告 买入买入 （首次）（首次） 当前价： 43.05 元 招商银行（招商银行（600036） 银行银行 目标价： 52.41 元（6 个月） 零售标杆，强者恒强零售标杆，强者恒强 投资要点投资要点 西南证券研究发展中心西南证券研究发展中心 相对指数表现相对指数表现 数据来源：聚源数据 基础数据基础数据 总股本(亿股) 252.20 流通 A 股(亿股) 206.29 52 周内股价区间(元) 29.31-46.8 总

2、市值(亿元) 10,857.14 总资产(亿元) 81,567.00 每股净资产(元) 24.55 相关相关研究研究 推荐逻辑：推荐逻辑：1、公司是零售银行标杆，在客群规模和质量上具有先发优势，并通 过对批发客户分层和聚焦，形成负债端低成本护城河，2020H1 存款成本率 1.61%，仅略高于建行和农行。2、公司零售客户规模不断扩张，截止 2020Q3 零售客户数达 1.55 亿户，较上年末增长 7.6%，AUM 余额达 8.6 万亿，较上年 末增长 15.2%，高净值金葵花和私人银行账户数量、AUM 增速超过总体，零售 客群仍在良性成长，带动了信用卡和中间业务稳健增长；3、公司在推进业务改

3、革方面始终走在行业前列， 目前公司不断推动零售金融 3.0 数字化转型， 科技赋 能线上服务的开展和优化，公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。 聚焦客户聚焦客户分层策略分层策略，打造低成本竞争优势打造低成本竞争优势。公司负债端的成本优势非常牢固， 批发业务聚焦客户分层经营策略，零售业务进行客户导流和交叉销售，从而培 育优质的客群基础及客户粘性，公司存款占比长期稳定 70%以上，存款中活期 存款占比常年维持 50%以上，存款成本与国有行相当。 零售业务做精做强，拉动业绩高质量增长零售业务做精做强，拉动业绩高质量增长。公司在零售业务上具有先发优势， 零售客户规模及 AUM 持续增长， 在做大零售

4、客群的同时深度服务高净值战略客 户，金葵花客户、私人银行客户数量及管理总资产（AUM）连年攀升，零售业 务成为拉动业绩增长的主要动力，同时招行不断丰富中间业务布局，加快打造 线上化经营能力，稳步实现非利息收入的稳健增长。 资产结构良性成长，打造风控护城河资产结构良性成长，打造风控护城河。高比例的零售业务为公司形成了天然的 风控护城河，公司聚焦优质的行业、区域、项目和客户，持续优化风险资产组 合配置，不良贷款余额和不良率持续双降。2020 年受新冠疫情影响，银行资产 质量普遍受到冲击，公司坚持从严资产分类，充分暴露风险的管理策略，大幅 计提拨备夯实基础， 同时增加不良资产处理力度， 前三季度，

5、不良贷款率 1.13%， 较上年末下降 3bp，抗风险能力显著。 科技赋能，持续推进数字化转型科技赋能，持续推进数字化转型。招商银行持续推动零售金融 3.0 数字化转型， 不断加大信息科技投入力度，2020 年上半年信息科技投入达 39.22 亿元，同比 增长 7.95%。两大 App 构建起“核心金融场景+生活场景”的 APP 泛金融生态 圈，通过 MAU 与 AUM 相互融合，先扩大外延全力获客，再发展客户提高留存 率，为客户提供全方位一站式的便捷金融服务，进而实现流量变现。凭借领先 的数字化优势，公司有望持续巩固和扩大差异化领先优势。 盈利预测与投资建议盈利预测与投资建议：公司是零售银行

6、的标杆，是业务转型的先行者，公司具 有明显的成本、风控、技术优势，在面对疫情和经济周期下行压力下，具有更 强的业绩韧性和抗风险能力。 预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 3.68 元、 4.09 元和 4.57 元，BVPS 分别为 25.37 元、28.33 元和 31.65 元，对应的 PE 分别 为 11.12X、9.74X 和 8.65X，对应的 PB 分别为 1.7X、1.52X 和 1.36X。考虑到 公司是银行业优质资产， 应该享受估值溢价， 给予公司 2021 年 1.85X 目标 PB， 目标价 52.41 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：风险提示：