【研报】电子行业：面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益-20201231（28页）.pdf

1、请务必阅读正文后的声明及说明请务必阅读正文后的声明及说明 Table_Info1Table_Info1 光学光电子光学光电子/ /电子电子 Table_Date 发布时间：发布时间：2020-12-31 Table_Invest 优于大势优于大势 上次评级: 优于大势 Table_PicQuote 历史收益率曲线 Table_Trend涨跌幅（%） 1M 3M 12M 绝对收益 0% 3% 37% 相对收益 0% -5% 11% Table_Market 行业数据 成分股数量（只） 69 总市值（亿） 6747 流通市值（亿） 5491 市盈率（倍） 66.87 市净率（倍） 1.76 成分股

2、总营收（亿） 2778 成分股总净利润（亿） 82 成分股资产负债率（%） 182.72 Table_Report 相关报告 电子行业 2021 年投资策略报告： 新技术与国 产替代中的投资机遇 -20201023 5G、 云计算催生 PCB 高景气， 头部厂商充分 受益 -20200629 Table_Author Table_Title 证券研究报告 / 行业深度报告 面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益面板国产替代、行业空间向上、龙头有望受益 报告摘要：报告摘要： Table_Summary 偏光片产业链地位决定了商业模式，进而决定了行业发展脉络偏光片产业链地位决定了商业模式，进而决

3、定了行业发展脉络。偏光片 作为 LCD 面板行业的重要原材料之一（约占面板成本的 10-15%） ，产业 链地位决定了其商业模式，而商业模式进一部决定了行业盈利能力统一 特点、模式与发展方向。从产业链上来看，从产业链上来看，偏光片上游核心材料 PVA、 TAC 膜等依赖进口，有一定汇率风险，且议价能力不足；下游为面板厂 商，受经济周期波动影响较大。因此，偏光片行业缺乏核心壁垒，毛利 率水平也与下游景气度关联较大。从行业发展历史纵向来看从行业发展历史纵向来看，偏光片行 业的产业转移也与面板行业的产业转移一脉相承从日韩、台湾到大 陆。LCD 行业目前处于寡头竞争格局，以京东方、TCL 华星为首。未

4、来 随着国内厂商高世代产线的投产，日韩厂商竞争地位趋弱，LCD 行业集 中度进一步提高，国产化进程更进一步。面板的国产化进程也有望打开 国内偏光片行业空间，相关企业有望迎来发展红利期。 技术与认证壁垒利好偏光片行业龙头，大尺寸配套仍是主战场。技术与认证壁垒利好偏光片行业龙头，大尺寸配套仍是主战场。偏光 片行业壁垒主要在于技术与下游认证壁垒，非标产品对于技术经验的 积累十分重要，进入下游厂商供应商名单也需要较长的认证周期，叠 加大尺寸化更大规模的投资额度，偏光片行业对新进入者并不友好， 未来行业空间向上， 但强者恒强。未来行业空间向上， 但强者恒强。 尽管面板行业已基本完成产业转移， 但偏光片行

5、业仍被日韩企业占据，以 LG Chemical、住友、日东三家 产能合计占比达到全球的三分之二。未来偏光片的主战场在中国，传 统强势外商通过合资品牌新建产线试图分一杯羹，而国内相关龙头企 业如三利谱、盛波光电也在筹划超宽幅产线的建设，目前三利谱在合 肥的年产量 3000 万平方米产能的 2500mm 超宽幅产线已纳入规划， 该产线计划投资 12.62 亿元， 建设周期预计为 23 年。 杉杉股份则拟 通过对 LG 偏光片业务的股权收购，在偏光片领域实现布局，从而在 面板国产化带来的产业链国产化大潮中，获取新的业绩增长点。 重点推荐：重点推荐：三利谱、杉杉股份 风险提示：风险提示：宏观经济下滑、

6、技术迭代风险、产线爬坡不及预期 Table_CompanyFinance 重点公司主要财务数据（注：杉杉股份为电新组覆盖标的）重点公司主要财务数据（注：杉杉股份为电新组覆盖标的） 重点公司重点公司 现价现价 EPS PE 评级评级 2019 2020 2021 2019 2020 2021 三利谱 47.04 1.18 2.30 3.39 46.10 23.70 16.06 买入 杉杉股份 17.32 0.24 0.22 0.29 56.22 78.38 59.54 买入 -20% -10% 0% 10% 20% 30% 40% 50% 2019/122020/32020/62020/9 电子