【研报】电子行业深度研究：涨价或至21Q1关注大客户主供和高端布局者-20201231.pdf

1、1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金电子指数 7562 沪深 300 指数 5114 上证指数 3414 深证成指 14202 中小板综指 12514 相关报告相关报告 1.2021 年功率半导体有望迎来景气周期- 2021 年功率半导体有. ，2020.12.30 2.景气向上，看好? 5G 拉动和创新驱动的 新 机 遇 - 景? 气? 向? 上? ，? 看? 好?5G. ，? 2020.12.22 3.春季躁动，计算机板块买什么？-计算机 行业点评 ，2020.12.15 4.优选赛道，聚焦龙头-计算机行业? 2021

2、年投资策略 ，2020.12.7 5.PCB 全年预增? 4.4%，长期应关注高端? 布局-2020 年? PCB. ，2020.12.6 涨价或涨价或至至 21Q121Q1，关注关注大客户大客户主主供供和高端布局者和高端布局者 投资建议投资建议 行业策略行业策略：1）由于锂电铜箔产品升级窗口期短，因此当景气度来临的时候 大客户的主要供应商相对来说更有可能抓住成长机会，因此我们建议关注动 力电池龙头厂商的主力供应商嘉元科技、诺德股份、超华科技。2）电子铜 箔建议关注具有产业链协同优势的 PCB 铜箔厂商建滔积层板（集团整体布 局铜箔、CCL、PCB） 、超华科技（布局铜箔、CCL 和 PCB

3、业务） ；突破高 端 PCB 铜箔技术的铜陵有色（子公司安徽铜冠铜箔已突破 RTF 和 VLP 高 端铜箔技术并实现量产）等。 推荐组合推荐组合：建议关注锂电铜箔龙头厂商、具有垂直一体化优势的电子铜箔厂 商和布局高端的电子铜箔厂商，嘉元科技、诺德股份、超华科技、建滔积层 板和铜陵有色。 行业观点行业观点 全年起伏跌宕，年底加工费上涨带动板块行情。全年起伏跌宕，年底加工费上涨带动板块行情。纵观全年铜箔行业发展趋势 来看，铜箔行业今年发生了季度级别的快速变化，主要体现为第一季度承压 下滑、第二季度调整、第三季度反弹恢复和第四季度增速放缓。在行业剧烈 变化的情况下，各类铜箔厂商股价也相应变化，国内主

4、流的铜箔厂商诺德股 份、嘉元科技、超华科技、建滔（铜箔业务是该公司各业务中的一部分）在 第一季度虽然因新能源汽车概念而股价攀升，但在基本面的压力下第二季度 股价承压下挫，而第三季度和第四季度涨价行情带动基本面修复，从而刺激 股价反弹走高，股价和基本面变化情况基本吻合。 锂电铜箔供需格局更差，锂电铜箔供需格局更差，PCB 电子铜箔更稳定。电子铜箔更稳定。具体从增速层面来看，各 类型铜箔价格变化情况分化。在价格下降时，锂电铜箔的加工费下降程度要 明显高于电子铜箔加工费，其中锂电铜箔加工费下降最快的是 6um 铜箔； 价格反弹时，锂电铜箔的价格反弹幅度却相对电子铜箔较小，其中 6um 锂 电铜箔的反

5、弹乏力。由此可得，锂电铜箔的加工费波动相对电子铜箔更大， 电子铜箔价格相对平稳。造成锂电铜箔波动较大的原因主要在于锂电铜箔下 游客户集中度高而难以议价、锂电铜箔扩产导致供需结构更差。 短期短期涨价涨价趋势趋势仍在，预计持续至仍在，预计持续至 21Q1。自第三季度以来铜箔价格无论是铜 价还是加工费，都开启了十分强劲的上涨趋势，总和来看目前铜箔价格相对 Q2 最低点时涨幅平均已经达到 40%的水平，我们认为本轮铜箔涨价行情主 要得益于年底备货、需求错位和海外转单。基于此，我们认为在年后年底备 货旺季将过去、疫情导致的需求错位和转单效应将缓解，同时国内厂商扩产 非常积极，因此我们判断供需的紧张关系将

6、在 Q1 后缓解，即我们判断涨价 行情将持续到 Q1 结束。 锂电看大客户主供厂商，电子铜箔看布局高端厂商。锂电看大客户主供厂商，电子铜箔看布局高端厂商。根据大陆各个厂商的扩 产计划，我们认为锂电铜箔的产能扩张较积极，并且锂电铜箔的高端扩产和 技术壁垒并不高，所以会导致高端产品升级带来的价格提升效应和龙头效应 不显著，在这种情况下大客户主力厂商比较容易把握产品升级行情；内资厂 商在高性能电子铜箔布局较小，但高性能的高频高速、厚铜铜箔是未来快速 成长赛道，国产替代空间大，因此要关注布局高端铜箔的厂商。 风险提示风险提示 下游需求不及预期；供给过剩导致价格下滑。 5183 5665 6146 66