【公司研究】贝达药业-首次覆盖：埃克替尼持续增长恩沙替尼上市-20201231.pdf

1、公司深度研究 | 贝达药业 1 埃克替尼持续增长，恩沙替尼上市 贝达药业（300558.SZ）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 贝达药业贝达药业 公司评级 买入 股票代码 300558 前次评级 评级变动 首次 当前价格 105.55 近一年股价走势近一年股价走势 -4% 16% 36% 56% 76% 96% 116% 136% 2019-122020-042020-08 贝达药业化学制药 创业板指 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容：埃克替尼实力强劲，持续保持稳定增长。埃克替尼实力强劲，持续保持稳定增长。目前埃克替尼仍然 是公司最主要营收来源。一代EGFR-TKI中，作为唯一有赠药政

2、策的原研 药，埃克替尼临床数据优异，且有望成为脑转移NSCLC患者治疗首选， 差异化优势体现，面对吉非替尼集采的冲击，仍然有足够的业绩保证。面 对三代药的上市冲击， 临床治疗可能会采用先使用一代药， 出现耐药之后 再使用三代药的治疗方式， 也降低了三代药对埃克替尼的冲击。 埃克替尼 2019年销售额15.02亿元。 恩沙替尼上市，后续产品梯队已形成。恩沙替尼上市，后续产品梯队已形成。恩沙替尼已于2020年11月19日获 批上市。预计2021年上市产品：贝伐珠单抗生物类似药MIL60，公司从天 广实引入，已进入申报生产阶段；恩沙替尼（国际多中心）；预计2022 年上市产品：CM082，通过控股卡

3、南吉引入，目前处于临床III期。此外， 公司还有针对肺癌的BPI-D0316， 已进入临床II期， 预计2022年年底上市。 CM082的联合用药针对黑色素瘤适应症已进入临床II期。研发管线丰富。 投资建议：投资建议：好赛道，强壁垒，叠加优秀的初创团队的高持股占比，公司是 成长确定性较高的优秀底仓配置品种。公司在两年内预计将有3款新药上 市，后续研发管线将提供未来的持续高增长。 盈利预测与评级：盈利预测与评级：预计公司2020-2022年营收分别为20.59/29.37/39.21 亿元，同比增长33%/43%/34%。归母净利润5.45/4.43/5.88亿，同比增长 136%/-19%/3

4、3%。对应EPS分别为1.32/1.07/1.42元。根据可比公司估值 水平，我们给予2021年公司120 xPE，对应股价128.4元。首次覆盖，评 级为“买入”。 风险提示：临床失败或新药研发上市不及预期；埃克替尼术后辅助治疗临床失败或新药研发上市不及预期；埃克替尼术后辅助治疗 获批不及预期；埃克替尼降价不及预期；奥希替尼、阿美获批不及预期；埃克替尼降价不及预期；奥希替尼、阿美替尼等竞品大替尼等竞品大 幅降价带来的风险；政策性风险，如医保控费，集采等。幅降价带来的风险；政策性风险，如医保控费，集采等。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万

5、元） 1,224 1,554 2,059 2,937 3,921 增长率 19.3% 26.9% 32.5% 42.6% 33.5% 归母净利润 (百万元) 167 231 545 443 588 增长率 -35.3%38.4% 136.0% -18.7%32.7% 每股收益（EPS） 0.40 0.56 1.32 1.07 1.42 市盈率（P/E） 245.7 177.6 75.2 92.5 69.7 市净率（P/B） 18.2 16.2 13.5 12.0 10.3 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 31 日 公司深度研究 | 贝

6、达药业 2 西部证券西部证券 2020 年年 12 月月 31 日日 索引 内容目录 投资要点 . 5 关键假设 . 5 区别于市场的观点 . 5 股价上涨催化剂 . 5 估值与目标价 . 5 贝达药业核心指标概览. 6 一、研发实力强劲的创新药企业贝达药业 . 7 1.1 埃克替尼成为公司里程碑式产品 . 7 1.2 贝达药业股权结构 . 9 1.3 财务状况良好，研发投入力度持续增加 . 11 二、明星产品埃克替尼持续放量 . 12 2.1 自主研发抗肺癌药，医保降价助力二次腾飞 . 12 2.1.1 埃克替尼 III 期临床试验显示疗效与安全性均优于吉非替尼 . 12 2.1.2 埃克替