【公司研究】妙可蓝多-中小盘首次覆盖报告：奶酪棒驱动加速发展国产奶酪龙头崛起正当时-20201230（21页）.pdf

1、伐谋伐谋-中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 23 妙可蓝多妙可蓝多（600882.SH） 2020 年 12 月 30 日 投资评级：投资评级：买入买入（首次首次） 日期2020/12/29 当前股价(元)51.70 一年最高最低(元)52.40/13.83 总市值(亿元)211.61 流通市值(亿元)211.34 总股本(亿股)4.09 流通股本(亿股)4.09 近 3 个月换手率(%) 92.79 奶酪棒奶酪棒驱动加速发展驱动加速发展，国产，国产奶酪奶酪龙头崛起正当时龙头崛起正当时 中小盘首次覆盖报告中小盘首次覆盖报告 国产奶酪第一国产奶

2、酪第一品牌品牌，拳头产品，拳头产品驱动加速发展驱动加速发展 公司借助奶酪棒这一大单品打开了零售市场， “妙可蓝多”也快速成长为了国产 奶酪的第一品牌。 奶酪棒的快速放量驱动公司收入增速在 2019 年开始拐点向上。 随着奶酪棒的继续放量，产能利用率的提升和营销费用的分摊，公司在 2020 年 将迎来业绩增长拐点向上。 同时蒙牛成为公司控股股东， 将多维度助力公司实现 国内奶酪龙头的崛起。 我们预计公司 2020-2022 年归母净利润为 0.89/3.39/5.73 亿 元， 对应EPS为0.22/0.83/1.40元， 当前股价对应2020-2022年PE为238.9/62.4/36.9 倍

3、，首次覆盖给予“买入”评级。 国内国内奶酪奶酪市场市场千亿可期千亿可期，亟待亟待本土奶酪品牌崛起本土奶酪品牌崛起 国内乳制品消费结构正由液态奶向更加营养、 健康的酸奶和奶酪等升级， 同时叠 加西式餐饮文化快速普及带来的奶酪消费场景增加，国内奶酪行业规模迅速从 2004 年的 4.03 亿元增长至 2018 年的 65.49 亿元，CARG 达 22.04%。近两年在 大单品奶酪棒快速放量的背景下， 奶酪行业增长出现进一步加速。 对标日本奶酪 行业发展历史，目前国内奶酪人均消费量（0.28kg）仅是日本 1966 年的水平，未 来存在近 10 倍的提升空间。 日本乳制品行业历史上同样存在着消费升

4、级的趋势， 奶酪占乳制品消费的比例目前已达 18%并且仍处于持续提升的过程中。未来随 着我国乳制品行业规模的稳步提升以及奶酪消费占比的持续提升， 国内奶酪市场 规模千亿可期。 日本奶酪行业发展同样经历了进口主导到本土品牌崛起的发展历 程，国内本土品牌有望凭借本地化的口味优势和下沉市场渠道优势实现崛起。 明星单品建立先发优势，蒙牛明星单品建立先发优势，蒙牛助力助力国产奶酪龙头国产奶酪龙头崛起崛起 公司明星单品奶酪棒的快速放量为公司树立了良好的品牌形象， 在奶酪蓝海中建 立起了先发优势。 奶酪棒作为儿童休闲零食消费升级的方向， 潜在单品市场规模 达百亿， 奶酪棒的快速放量将驱动公司进入加速发展期。

5、 同时战投蒙牛成为公司 控股股东，将多维度助力公司实现国内奶酪龙头的崛起。 风险提示：风险提示：食品安全风险，市场竞争加剧，产能扩充不达预期等风险。 财务摘要和估值指标财务摘要和估值指标 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 1,226 1,744 2,767 4,037 5,446 YOY(%) 24.8 42.3 58.6 45.9 34.9 归母净利润(百万元) 11 19 89 339 573 YOY(%) 148.7 80.7 360.7 283.0 68.8 毛利率(%) 27.0 31.6 37.2 42.5 45.0 净利率(

6、%) 0.9 1.1 3.2 8.4 10.5 ROE(%) 0.9 1.5 6.5 20.0 25.3 EPS(摊薄/元) 0.03 0.05 0.22 0.83 1.40 P/E(倍) 1988.7 1100.4 238.88 62.37 36.95 P/B(倍) 17.4 16.7 15.6 12.5 9.3 数据来源：贝格数据、开源证券研究所 中小盘研究中小盘研究团队团队 开 源 证 券 开 源 证 券 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告 中 小 盘 首 次 覆 盖 报 告 中 小 盘 研 究 中 小 盘 研 究 中小盘首次覆盖报告中小盘