【研报】有色金属行业：顺势而为布局成长-20201229（30页）.pdf

1、1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场数据市场数据(人民币）人民币） 市场优化平均市盈率 18.90 国金有色金属指数 2020 沪深 300 指数 5043 上证指数 3379 深证成指 13970 中小板综指 12392 相关报告相关报告 1.兼论另类资产在大类资产配置当中的意 义-资产定价报告? 2020 ，2020.8.14 2.嘉能可维持减产，供需失衡带动钴价上 涨-嘉能可? 2Q20 生产报告. ，2020.7.31 3.盛世古董乱世金-黄金行业专题报告 ，? 2020.7.13 4.铝价在成本附近波动，关注低成本铝企- 铝行业专题研究报告 ，2020.5.16 5.锂电铜箔行业深

2、度报告-疫情不改高端锂? 电铜箔长期确定性 ，2020.4.7 顺势而为顺势而为，布局成长布局成长 投资建议投资建议 2020 年有色板块走势位居市场前列，我们认为 2021 年有三大投资主线： 全球主要经济体通过向市场注入流动性来刺激经济，未来随着疫情影响的逐 渐淡化，全球经济稳步回升。在此背景下，工业金属板块中供需格局较好的 铜和铝存在较大的投资机会。 美联储维持低利率不变，并提高通胀容忍度。在此背景下，看好通胀回升 后，实际利率下行对金价的推动。 看好全球汽车电动化背景下，新能源金属钴、锂的投资机会。 行业点评行业点评 板块估值板块估值是是投资时点投资时点的的再确认再确认：有色属于周期性

3、行业，价格领先于业绩变 化，板块最佳的投资时间点是估值处于高位时。目前板块估值（TTM，不剔 除负值）140X，估值处于 A股前列，估值水平是对投资时点的确认。 供需供需错配和流动性是主因错配和流动性是主因：回顾过去 20 年，金属价格大幅上涨均与供需错 配和流动性有关。受疫情影响，金属供应出现阶段性减少，全球央行救市导 致流动性泛滥，两方面因素导致价格大幅上涨。根据 IMF 预测，2021 年全 球和中国经济增速较 2020 年回升 9.6 和 6.3 个百分点，对金属需求影响正 面。本轮价格上涨与 2008 年类似，路径均为：出现危机后、商品价格暴 跌，全球央行救市、通胀预期回升，金属价格

4、反弹。但是我们需要认清，全 球很难找到一个可以承接中国基建和地产需求的经济体，同时供给的中断将 随着疫苗的推出而恢复，我们认为本轮牛市的时间会短于上一轮。 铜铜-紧平衡状态维紧平衡状态维持持：2021 年全球精炼铜过剩量约 7 万吨，受矿山生产不确 定、冶炼产能成本倒挂影响，全球精炼铜或将维持紧平衡状态，冶炼加工费 的持续下滑暗示全球铜精矿供给偏紧，看好流动性和供需错配下铜价走势。 铝铝-价格和利润维持高位价格和利润维持高位：中国电解铝产能天花板出现，需求持续向好，行 业供需边际改善。目前电解铝产能利用率约 90%，国内库存仅 8 天，铝价有 望维持高位。氧化铝长期产能过剩，价格低位有利于铝企

5、高利润维持。中国 掌握铝产业的资源和冶炼端，铝将成为下一个走出产能过剩阴霾的行业。 金金-看好通胀回升后金价表现看好通胀回升后金价表现：从中期看，金价与实际利率走势负相关。美 联储将通胀目标变为滚动通胀率为 2%，这意味着通胀预期上调和收紧流动 性的延后。未来随着通胀率的回升和充裕的流动性，金价有望再创新高。 钴锂钴锂-价格底部确认价格底部确认：我们预计 2021-2022 年，全球钴短缺 1.4/0.3 万吨，随 着行业供需格局继续优化，钴价具备向上修复空间；我们预计 2021-2022 年，全球锂过剩 4.4/4.4 万吨，过剩格局改善，锂价底部或已基本确立。 推荐标的推荐标的 在流动性充

6、裕背景下，供需对价格的影响弱于流动性，即：流动性是 beta， 供需是 alpha。建议选择行业有 alpha、有成长逻辑的公司，推荐标的：云 铝股份、索通发展、赤峰黄金、赣锋锂业、华友钴业。 风险风险提示提示 疫情导致流动性枯竭；经济复苏缓慢；美联储提前收紧流动性；供给端恢 复超预期；美元指数反弹。 1382 1515 1648 1781 1915 2048 191230 200330 200630 200930 国金行业 沪深300 2020 年年 12 月月 29 日日 资源与环境研究中心资源与环境研究中心 有色金属行业研究 买入（维持评级） 行业年度行业年度策略策略 证券研究报告 行业