【研报】2021年宏观经济展望：把握复苏先机-20201229（26页）.pdf

1、20212021 年宏观经济展望年宏观经济展望：把握复苏先机：把握复苏先机 主要观点主要观点： 疫苗是影响疫苗是影响 2 2021021 年全球经济预期的修复路径的关键变量。年全球经济预期的修复路径的关键变量。与传统的经济衰退不同，2020 年新冠疫情这场公共卫生危机引起的需求陡降是典型的外生冲击，这种情况主要是由供给引起的。所以需求复苏要看供给复苏的速度，控制疫情、提升供给才能从根本解决问题，安全有效的疫苗是海外生产生活回归正常的希望。在疫苗初期供应有限的情况下，接种的进度决定了摆脱疫情影响的快慢。发达国家俱备先发优势，有望在明年发达国家俱备先发优势，有望在明年二季度步入经济复苏快车道， 并

2、在货币政策的刺激作用下保持到二季度步入经济复苏快车道， 并在货币政策的刺激作用下保持到 2 2021021 年年下半年。 反观欠发达国家， 预计到下半年。 反观欠发达国家， 预计到 2 2022022 年中期才能基本实现大规模接种，年中期才能基本实现大规模接种，导致全球供给端和需求端复苏脱节。导致全球供给端和需求端复苏脱节。 在不依赖疫苗的情况下，中国已率先控制住疫情，为制造业复苏取得了在不依赖疫苗的情况下，中国已率先控制住疫情，为制造业复苏取得了先机。展望先机。展望 2 2021021 年，发达国家与发展中国家摆脱疫情的时间存在分化，年，发达国家与发展中国家摆脱疫情的时间存在分化，中国经济将

3、进一步受益。中国经济将进一步受益。从内部因素来讲，中国经济较疫情前的差距主要在服务业，随着明年内外防疫压力的减弱，主要是防止外部输入的压力减弱，中国的服务业有望加速回暖。外部因素方面，发达经济体复苏预计开启库存周期，有望拉动中国相关产业链出口，随着国际贸易进一步恢复，很可能引起全球贸易共振；同时，由于中低收入国家仍困于新冠疫情，而中国疫情控制良好，出于避险因素转移至我国的出口订单仍将留在中国，支撑出口。中期因素方面，2021 年还是“十四五”规划的开局之年， “双循环”框架下多项重点领域部署也将拉动资本开支。简而简而言之，中国言之，中国 2 2021021 年有望保持良好的复苏态势，经济的主要

4、年有望保持良好的复苏态势，经济的主要推力在于服务推力在于服务业修复、海外复苏以及在此基础上的海内外制造业补库存。业修复、海外复苏以及在此基础上的海内外制造业补库存。 20212021 年年 C CPIPI 在猪价的影响下整体将低于在猪价的影响下整体将低于 2 2020020 年，但核心年，但核心 C CPIPI 和和 P PPIPI 预预期上行。期上行。核心通胀方面，疫苗投放后，随着消费场景及就业信心恢复， 非食品价格修复，核心通胀预计先低后高，逐渐企稳。PPI 方面，明年上半年全球复苏预期强烈，国内工业品价格同步于经济周期经验规律大致成立，海内外补库存周期也会对于工业品价格有一定给带动，并且

5、基数效应也不容忽视。原油价格相较去年底仍有 25%以上的跌幅，本轮疫后全球定价的商品可能会出现一轮斜率修复，预计 PPI 同比在一季度转正，或在 5 月触顶。 20212021 年政策主线为“稳杠杆” 。年政策主线为“稳杠杆” 。疫情爆发之后，财政和货币政策实行双宽松。自 2020 年 6 月起，央行及多位相关官员在不同场合提及货币政策工具的退出，表明随着疫情影响的消除和经济的渐进修复，前期宽松政策的退出是合理之意。实际上下半年的货币环境已经回到中性。三季度货币政策执行报告强调 “把好货币供应总闸门， 保持宏观杠杆率基本稳定。 ”明年随着疫情影响消退和经济修复，宏观经济将进入稳杠杆阶段。考虑到

6、 2021 年名义 GDP 增速将超过 10%， 社融增速或将自然与名义 GDP 增速大致匹配，意味着宏观杠杆率能够自然维持平稳。中央经济工作会议也强调 “明年宏观政策要保持连续性、 稳定性、可持续性。政策操作上要更加精准有效，不急转弯” ，所以明年不会出现 2017-2018 年的去杠杆局20202020 年年 1212 月月 2929 日日 证券研究报告证券研究报告/ /宏观宏观研究研究 宏观研究报告 2 面。从社融看，财政空间预计回归正常区间，我们估计 2021 年狭义赤字率回到 3%左右，专项债回到 3-3.5 万亿左右的水平，信贷政策工具有序退出、房地产融资严监管，信贷供给或边际承压