【公司研究】闻泰科技-ODM与功率半导体双龙头5G时代将继续大展宏图-20201225（38页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 公司公司深度深度报告报告电子电子2020 年年 12 月月 25 日日 ODM 与功率半导体双龙头与功率半导体双龙头 5G 时代时代将将继续继续大展宏图大展宏图 闻泰科技闻泰科技( 600745.SH ) 推荐推荐 (首次评级首次评级) 核心观点核心观点合理估值区间合理估值区间 158-163 元元 闻泰科技闻泰科技为为全球全球 ODM 龙头，龙头，平台化、多元化提升盈利能力平台化、多元化提升盈利能力 智能 手机进入存量时代，5G 创新、新兴技术的应用成为手机更替的驱动 因素。存量时代，头部手机厂商市场份额进一步集中，为实现降本

2、增 效，其经营模式需要 ODM 厂商的支持。我们预计我们预计 2022 年年 ODM 制制 造占全球手机出货量的比重将进一步提升至造占全球手机出货量的比重将进一步提升至 36%左右。左右。 头部 ODM 厂 家的集中度同样快速提升，闻泰科技作为闻泰科技作为 ODM 龙头，龙头，预计预计 2022 年年 全球手机全球手机 ODM 市场份额市场份额将达到将达到 34%左右左右。公司平台化策略扩充产 品阵营，抢先布局笔记本电脑、VR/AR、汽车电子等领域，有望在 5G 浪潮获得较好的发展机会。预计公司预计公司 ODM 业务业务 2019-2022 年营年营 收、净利润复合增速将超过收、净利润复合增速

3、将超过 40%。 安世半导体为标准件龙头企业安世半导体为标准件龙头企业，尽享国产替代红利尽享国产替代红利 公司通过发行 股份及现金已收购安世半导体 98.23%的股权，预计新重组方案实施 完成后公司将持有安世半导体 100%的股权。安世半导体是半导体标安世半导体是半导体标 准件的世界级龙头准件的世界级龙头，下游客户集中在汽车电子、消费电子及可穿戴等 领域。5G 作为新一代通信技术，其物理特性将促进万物互联的情景 成为现实。汽车电子、可穿戴等领域将迎来爆发式增长机会。预计预计安安 世半导体世半导体营收将保持稳健增长营收将保持稳健增长， 2021-2022年年毛利率有望提升至毛利率有望提升至37%

4、。 财务结构持续优化，偿债能力大幅提升财务结构持续优化，偿债能力大幅提升 此前收购安世半导体过程 中，公司形成超过 200 亿元的商誉。考虑到安世集团经营稳健，受到 中美经贸摩擦的影响相对可控， 极端情况下安世的生产和经营仍有望 保持稳定，近两年发生近两年发生巨额商誉减值的概率较低巨额商誉减值的概率较低。随着经营的逐步拓 展，公司相对较高的资产负债率及偿债能力均显著改善，财务结构持财务结构持 续优化续优化。 闻泰闻泰+安世协同发展，公司业绩高增长可期安世协同发展，公司业绩高增长可期 通过整合，闻泰、安世 可以实现资源的互相交换， 这将加速安世集团在中国市场业务的开展 和落地，并有助于其通过上市

5、公司进一步拓展在消费电子领域的市 场；另一方面，上市公司可借助安世集团逐步向产业链上游延伸，打 通核心环节，实现主要元器件的自主可控，有助于其构建全产业链生 态平台规划的快速落地。公司战略将走向一体两翼，有望随着公司战略将走向一体两翼，有望随着 5G 时时 代开启，进入发展快车道。代开启，进入发展快车道。 投资建议投资建议 公司将深度受益于 5G 浪潮的推动。汽车电子、可穿戴设 备、 手机等领域将迎来爆发式增长机会， 公司有望继续扩大市场份额， 业绩持续较快增长。我们预计公司我们预计公司 2020-2022 年分别实现营业收入年分别实现营业收入 673.53、 950.75 和和 1,229.

6、23 亿元， 分别同比增长亿元， 分别同比增长 62.0%、 41.2%、 29.3%； 分别实现归母净利润分别实现归母净利润 31.42、45.64 和和 58.46 亿元，分别同比增长亿元，分别同比增长 162.1%、45.3%、28.1%；目前股价对应；目前股价对应 2021 年年 PE 为为 26.23 倍倍，首，首 次给予推荐评级。次给予推荐评级。 风险提示风险提示 5G 推进进度不及预期，智能设备出货量不及预期，汽车 电动化需求不及预期，收购产生的较大体量的商誉减值的风险。 单季度业绩单季度业绩 元元/股股 3Q/2020 2Q/2020 1Q/2020 4Q/2019 0.45