联合资信：收费公路行业研究报告（24页）.pdf

1、- 0 - 收费公路收费公路行业研究报告行业研究报告 摘要摘要 收费公路指特定主体依法建设或购买的，可以向使用者收取通行费的公路（包含公 路桥梁、公路隧道和公路渡口） 。收费公路行业准入壁垒较高，行业内竞争较弱。公路 运输在我国交通运输体系中占据重要地位，近年来，我国收费公路通行费收入持续增长 且增速整体高于 GDP 增速，具有一定的需求韧性，同时交通强国建设纲要和“十 四五规划”等政策的发布，将加快收费公路行业固定资产投资，收费公路行业面临良好 的政策发展环境。但短期来看，受新冠肺炎疫情影响，2020 年 110 月，全社会公路运 输周转量大幅下降，随着国内疫情缓解，公路运输需求将继续保持稳

2、健复苏态势。 受益于路产增多、协同效应释放以及多元化业务发展等因素的影响，收费公路样本 企业收入规模持续增长，样本企业盈利能力整体相对稳定，但期间费用占营业收入比重 较高。2020 年前三年季度，受新冠肺炎疫情影响，收费公路企业盈利能力明显弱化。由 于路网投资建设推进，收费公路样本企业债务规模持续增长，整体债务负担适中。得益 于行业收现能力强和政府支持，收费公路样本企业整体偿债能力较强。收费公路发债企 业以高级别为主，整体信用质量稳中有升。平均发债利率呈下降趋势，平均发行利差呈 波动下降趋势，收费公路企业所发债券获得的市场认可度较高。 整体看，收费公路行业风险为低，行业展望为稳定。 一、行业概

3、况一、行业概况 收费公路企业是以建设、 运营收费公路有关的营业收入作为主要收入来源企业的统 称。根据中国人民共和国公路法和收费公路管理条例修订稿等，收费公路指特 定主体依法建设或购买的，可以向使用者收取通行费的公路（包含公路桥梁、公路隧道 - 1 - 和公路渡口） 。目前，我国收费公路以高速公路为主，兼有少量普通公路（一、二级公 路） 和独立桥梁隧道。 按照运营主体， 收费公路可分为政府还贷公路和经营性公路两类。 收费公路发展呈现较明显的区域特征。收费公路发展呈现较明显的区域特征。我国收费公路发展呈现较明显的区域特征。 截至 2019 年底，西部地区里程数位居第一，达 73258 公里，其次分

4、别是中部和东部， 里程数分别为 49504 公里和 48330 公里（不含海南） 。新增里程方面，西部地区仍为主 要增量区域，2019 年西部地区新增里程数为 2800 公里。 收费公路具有准公共品的特征，收费公路具有准公共品的特征，收费公路企业收费公路企业对对收费政策制定收费政策制定缺乏缺乏主动权主动权。收费公 路建设与运营均为政府主导，运营企业对于收费公路的定价缺少自主权，收费经营期限 等受国家及地方政府调控，其经营受行业内政策的影响显著。 收费公路行业进入壁垒收费公路行业进入壁垒较较高。高。收费公路行业作为资金密集性产业，其投资规模大、 建设回报周期长以及政府主导等因素决定了行业进入壁垒

5、较高的特点。目前，收费公路 建设多由政府部门主导且经营模式主要为 BOT 模式。在资本金投入难以满足企业的建 设资金需求下，收费公路建设资金主要来自银行贷款。 收费公路受到高铁、航空等分流明显。收费公路受到高铁、航空等分流明显。收费公路的发展同时受到区域内其他交通运 输工具发展情况，如高铁、航空、水运设施等，随铁路运输规划的逐步覆盖，对收费公 路行业的车流量造成一定冲击。 二、行业环境二、行业环境 （一）宏观环境（一）宏观环境 20172019 年，在世界大变局加速演变更趋明显、国际动荡源和风险点显著年，在世界大变局加速演变更趋明显、国际动荡源和风险点显著增多增多 及全球经济增长放缓的背景下，

6、我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。受益及全球经济增长放缓的背景下，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。受益 于上述政策实施，收费公路企业债券发行规模持续增长，融资成本呈下降趋势。于上述政策实施，收费公路企业债券发行规模持续增长，融资成本呈下降趋势。2020 年，受疫情影响，我国经济整体呈“先降后升、趋于正常”的运行态势。年，受疫情影响，我国经济整体呈“先降后升、趋于正常”的运行态势。 20172019 年，在世界大变局加速演变更趋明显，国际动荡源和风险点显著增多， 全球经济增长放缓的背景下，我国继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策，经济运 行仍保持在合理区间，经济结构继续优