【公司研究】亚玛顿-公司深度报告：超薄光伏玻璃开拓者再次起航-20201228（27页）.pdf

1、申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 申 港 证 券 股 份 有 限 公 司 证 券 研 究 报 告 敬请参阅最后一页免责声明 证券研究报告 公公 司司 研 究 研 究 深 度 报 告 深 度 报 告 超薄光伏玻璃开拓者再次起航超薄光伏玻璃开拓者再次起航 亚玛顿（002623.SZ）公司深度报告 建筑材料/玻璃制造 投投资摘要资摘要： 光伏玻璃是当前处于光伏景气 Beta 行情下，叠加双面双玻趋势 Alpha 属性的 优质赛道。 需求端：需求端：2021 年光伏正式进入平价时代，指标压力将消失，提升能源清洁 占比成最强驱动力，十四五光伏装机将处于持续高增长状态，预计年

2、新增规 模将达 70GW 以上，同时平价时代对 LCOE 重视程度提升，双面组件在发 电量增益的优势，逐步得到市场重视。 供给端：供给端：由于原片产能建设周期较长、项目指标有限，尽管产能置换政策已 经放开， 但光伏玻璃供不应求的状态短期内难以改变， 价格将持续处于高位。 亚玛顿亚玛顿深耕超薄光伏玻璃深加工领域，深耕超薄光伏玻璃深加工领域，边际边际产能产能变化瞩目，业绩翻倍。变化瞩目，业绩翻倍。亚玛顿 是超薄光伏玻璃领航者，2mm 超薄玻璃出货比例以及成品率均远高于行业 平均水平，双面组件渗透率大幅提升带来超薄玻璃的需求春天。 凤阳硅谷原片产能放量，原片供应充足，市占率大幅提升。凤阳硅谷原片产能

3、放量，原片供应充足，市占率大幅提升。2020 年公司预 计光伏玻璃出货 4000+万平，市占率约 5.7%，2021 年在建两座窑炉投产 后，原片产能将达到 1.2 亿平，叠加外购原片打满深加工产能 1.5 亿平，届 时考虑成品率的镀膜光伏玻璃年化出货能力将达到 1.3 亿平， 由于新产能在 6 月之后释放，我们预计实际出货量约为 1 亿平米，市占率提升至 10%。 光伏玻璃深加工领域， 亚玛顿超薄物理钢化技术领先行业。光伏玻璃深加工领域， 亚玛顿超薄物理钢化技术领先行业。 亚玛顿在超薄玻 璃领域超前布局，2mm 的超薄玻璃出货占比远高于行业平均水平，我们 预计 2021 年公司单吨原片产能的

4、玻璃成品产出量高出行业平均 19.8%，单 吨原片产能的价值量高出行业平均 8.2%，充分享受产能紧张局面下，薄片 化带来的实际产出红利。 配套特斯拉屋顶光伏为公司未来业绩贡献重要增长点。配套特斯拉屋顶光伏为公司未来业绩贡献重要增长点。 亚玛顿为特斯拉屋顶 提供玻璃瓦片， 2020Q3 特斯拉屋顶光伏在美国部署 57MW， 是 Q2 的 3 倍， 并计划将屋顶光伏业务扩展到加拿大。 特斯拉给屋顶光伏业务制定的出货目 标为 1000 套/周。 投资策略：投资策略：我们预计公司 2020-2022 年营收 16.8、30.8、37.2 亿元，归母净 利润 1.25、2.29、3.67 亿，对应 P

5、E 分别为 54.7、29.9、18.6 倍，我们认为 2021 年可享受 35-37 倍 PE，对应股价 50.4-53.3 元。给与“买入”评级。 风险提示风险提示： 光伏装机进度不及预期、 产线建设进度不及预期、 原材料价格波动、 海外疫情形势加剧 财务指标预测财务指标预测 指标指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 1,530.35 1,184.37 1,683.23 3,080.47 3,722.08 增长率（%） -5.09% -22.61% 42.12% 83.01% 20.83% 归母净利润（百万79.23 -97.05 125.2

6、2 229.07 367.40 增长率（%） -444.61% -222.49% 229.02% 82.93% 60.39% 净资产收益率（%） 3.57% -4.63% 5.60% 9.32% 13.06% 每股收益(元) 0.50 -0.61 0.78 1.43 2.30 PE 86.56 -70.95 55.30 30.23 18.85 PB 3.12 3.30 3.10 2.82 2.46 资料来源：公司财报、申港证券研究所 评级评级 买入买入（首次首次） 2020 年 12 月 28 日 交易数据交易数据 时间时间 2020.12.25 总市值/流通市值（亿元） 69.25/69.0