【公司研究】珠江啤酒-首次覆盖报告：华南流通小龙头顺势而为加速结构优化-20201225（30页）.pdf

1、万联证券 请阅读正文后的免责声明 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料食品饮料 华南流通小龙头，顺势而为加速结构优化华南流通小龙头，顺势而为加速结构优化 增持增持（首次） 珠江啤酒珠江啤酒（002461002461）首次覆盖首次覆盖报告报告 日期：2020 年 12 月 25 日 Table_Summary 报告关键要素报告关键要素: : 珠江啤酒作为华南地区传统啤酒龙头，背靠广州国资委，引入百威英博， 立足啤酒酿造与销售主业，啤酒文化产业协同发展。在啤酒行业进入存量 竞争，结构升级的大背景下，公司顺势而为，积极推动产品高端化+罐化 升级。我们认为，公司增长动力主要源于以下三点：产品结构升级

2、，97 黑金纯生及新款0度替代、罐化率提升、精酿化布局；即饮渠道扩张； 文化地产产业贡献利润增长。 投资要点投资要点: : 啤酒高端化大势所趋，产品啤酒高端化大势所趋，产品结构结构升级提升盈利能力：升级提升盈利能力：啤酒行业已经进 入存量竞争时代，产量进入持续调整期，转而由均价提升支撑市场规 模增长， 产品结构高端化成为行业破局的必由之路。 2019 年 CR5 已超 过 70%，中小酒企逐步出清，龙头基本达成提价与利润导向共识，行 业发展呈现出“量稳、价升、利增”的特点。从啤酒行业竞争格局上 来看，经过长期的产能扩张与横向并购，第一梯队已经成型，全国啤 酒势力范围基本分割完毕， 前 4 大厂

3、商均把持若干百万千升级别省份 市场，份额竞争暂缓，珠江啤酒有望获得宝贵的发展窗口。 高端化高端化+ +罐化率提升驱动毛利率提高罐化率提升驱动毛利率提高，未来加码未来加码餐饮渠道餐饮渠道。未来珠江 啤酒主要受益以下几条增长逻辑：产品结构优化产品结构优化：公司在中高端产 品方面布局深厚，2017 年后呈现出的量价齐升趋势印证高端升级大 逻辑，2019 年毛利率快速提升至行业首位。具体来看，公司借由 97 纯生+新款 0 度两大抓手继续向高端产品发力，97 纯生销量预计今年 快速增长，新款 0 度市场反馈同样良好。罐化率罐化率稳步提升稳步提升，对标海 外，我国啤酒行业罐化率仍有提升空间，公司罐化率领

4、先于行业平均 水平，未来约有 5-10pct 的提升空间。据我们测算，仅公司产品结构据我们测算，仅公司产品结构 升级升级与罐化率提升两项与罐化率提升两项，至至 20252025 年年可可拉升啤酒业务毛利率拉升啤酒业务毛利率 7pct7pct。 即饮即饮渠道扩张：渠道扩张：公司深耕华南基地市场，品牌力、渠道力强，助力公 司产品顺利向上迭代。公司 19 年即饮：非即饮比例约为 3：7，未来 计划加大高端啤酒的重要战场-即饮渠道的投放力度，考核也逐步重 视,加码高端啤酒推广。 2012019 9 年年 202020E20E 2022021 1E E 2022022 2E E 营业收入(亿元) 42.

5、44 43.32 46.49 49.55 增长比率(%) 5.1 2.1 7.3 6.6 净利润(亿元) 4.97 5.76 6.21 7.12 增长比率(%) 35.8 15.8 7.7 14.8 每股收益(元) 0.22 0.26 0.28 0.32 市盈率(倍) 47.4 40.9 38.0 33.1 资料来源：Wind，公司公告，万联证券研究所 注:净利润为归母净利润 基础数据基础数据 行 业 食品饮料 公 司 网 址 大 股 东 /持 股 广州珠江啤酒集团有 限公司/31.98% 实 际 控 制 人 /持 股 总 股 本 （ 百 万 股 ） 2,213.33 流 通A股 （ 百 万

6、股 ） 2,213.33 收 盘 价 （ 元 ） 10.66 总 市 值 （ 亿 元 ） 235.94 流 通A股 市 值 （ 亿 元 ） 235.94 个股相对沪深个股相对沪深 300300 指数表现指数表现 数据来源：数据来源：WIND，万联证券研究所 数据截止日期：数据截止日期： 2020 年 12 月 25 日 相关研究相关研究 -16% 5% 27% 49% 71% 93% 珠江啤酒沪深300 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 首 次 覆 盖 报 告 公 司 研 究 公 司 研 究 万联证券 证券研究报告证券研究报告| |食品饮料