【研报】味品行业首次覆盖报告：美食之道调味为先-20201224（147页）.pdf

1、Table_First1 调味发酵品调味发酵品 首次覆盖首次覆盖 食品饮料食品饮料 行业报告行业报告 TABLE_COVER 美食之道，调味为先美食之道，调味为先 调味品行业首次覆盖报告调味品行业首次覆盖报告 调味品是中国餐饮文化的代表。调味品是指能增加菜肴的色、香、味，促进 食欲， 有益于人体健康的辅助食品。 其主要功能是增进菜品质量， 满足消费 者的感官需要， 从而刺激食欲， 增进人体健康。 一般意义的调味品主要是指 酱油、蚝油、醋等，也包括由多种成分组成的复合调味料。中国餐饮文化源 远流长享誉世界， 各地美食种类众多不尽相同。 而中式餐饮口味较多， 制作 过程工业化程度低，导致标准化难度

2、较大。调味品作为中国美食的重要组 成部分，是中国餐饮文化的代表。 调味品行业维持稳步增长，复合调味品和酱油占比较大。结合欧睿国际和 中国国家统计局的数据，我们交叉验证测算 2019 年中国调味品行业出厂 营收约为 3753 亿元，2012 年-2019 年的复合增速为 8.7%。2019 年中国 调味品的市场结构中复合调味品占比最大，其比重从 2013 年的 14.8%提 升至 2019 年的 20.6%。 单一调味品中， 酱油占中国调味品市场的比例最大 （15.1%） ，泡菜、酱类和醋分别占 11.2%、9.5%和 4.1%。 餐饮渠道占比大且壁垒高，零售渠道集中度较低。调味品在餐饮渠道的使

3、 用量较大，按照欧睿口径，2010-2019 年间餐饮和零售渠道占比基本稳定 在 58%和 42%。餐饮端主要受厨师影响，渠道粘性高，导致餐饮市场壁垒 较高。而零售渠道由消费者自己选择，专业知识薄弱，企业进入市场壁垒 低，市场集中度低。2020 年中国调味品零售市场海天排名第一，市占率为 7%， CR10 为 28%。 各调味品类集中度差异较大， 味精、 鸡精、 蚝油等 CR5 在 85%以上；酱油为 32%，其中海天酱油市占率 20%。随着龙头公司不断 扩张品类及渠道精耕下沉，我们预计未来市场集中度将提升。 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 Table_First3

4、 分析师分析师 消费研究团队 Table_Info1 调味发酵品调味发酵品 首次覆盖首次覆盖 食品饮料食品饮料 TABLE_TITLE 美食之道，调味为先美食之道，调味为先 调味品行业首次覆盖报告调味品行业首次覆盖报告 Table_Info2 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 24 日 行业评级行业评级(维持) 强于大市强于大市 相对市场表现相对市场表现 Table_Pic1 Table_Author1 分析师分析师 消费研究团队 廖欣宇廖欣宇 xinyu.liaonomuraoi- SAC 执证编号：S1720519120003 葛幸梓葛幸梓 研究助理研究助理 xingzi.

5、genomuraoi- SAC 执证编号：S1720120030003 王涵宜王涵宜 研究助理研究助理 hanyi.wangnomuraoi- SAC 执证编号：S1720120050003 TABLE_SUMMARY 中国调味品人均消费量仍有上升空间。中国调味品人均消费量在过去 14 年 间实现了翻倍增长，从 2006 年的 5.7 千克/年增长至 2020 年的 10.7 千克/ 年，CAGR 约为 5%。根据欧睿国际的数据，与其他国家相比，2020 年中 国调味品人均消费量约为日本、美国、韩国的 45%、52%、55%。 知日鉴中：健康化、功能化和复合化是趋势。日本的单一酱油人均消费量在

6、 1973 年后持续下降，1973 年-2019 年的年均 CAGR 为-1.5%，但同期酱油 均价 CAGR 为 2.3%，对冲了销量下降影响，主要源自酱油消费向健康化、 有机化、鲜榨化升级。同时酱油衍生品销量持续上升，消费者对酱油衍生品 支出在 1993 年超过酱油支出，2019 年前者接近后者的三倍。不仅是酱油， 其他调味品也在往健康化、 功能化和复合化方向发展， 其中复合调味品占日 本家庭调味品支出的比重从 1963 年的 22%提升至 68%。 龟甲万和味之素通过产品扩张和国际化持续扩张。 我们对日本食品两大龙头 企业的百年发展历史进行追溯， 发现分别以酱油、 味精起家的龟甲万和味之