【公司研究】永冠新材-竞争优势强、成长确定性高的胶带龙头-20201224（17页）.pdf

1、投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -1212- -2424 收盘价（元） 19.05 一年内最低/最高(元) 16.20/27.10 市盈率 17.7 市净率 2.15 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 12.14 资产负债率(%) 26.5 总股本(亿股) 1.67 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20% 2019-122020-042020-082020-12 永冠新材上证指数 2020 年 12 月 24 日 表表 1 1： 公司财务及

2、预测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 1,701 2,144 2,499 2,730 3,659 增长率增长率 20.6% 26.1% 16.5% 9.2% 34.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 131 148 167 209 264 增长率增长率 61.1% 12.9% 12.6% 25.4% 26.1% 每股收益（元）每股收益（元） 0.79 0.89 1.00 1.26 1.59 市盈率市盈率( (倍倍) ) 24.

3、2 21.4 19.0 15.1 12.0 公司是产业链齐全、 品类多样公司是产业链齐全、 品类多样的的胶带龙头胶带龙头。 公司产品主要为布基、 纸基、膜基三大类胶带，销售市场覆盖多个国家地区，与 3M 等 国际知名客户建立了深厚的合作关系。 公司自成立以来有两条成 长主线非常清晰，一是扩展品类，二是产业链一体化，这两者也 支撑了公司整体营收和净利润的增长，2012-2019 年公司营收和 归母净利润复合增长率分别为 24%、23%。 国内胶带行业较为分散，公司大有可为。国内胶带行业较为分散，公司大有可为。全球胶带市场规模约 600 亿美元，我国胶带市场规模接近 500 亿元。整体上看，国内

4、胶带企业众多、规模普遍较小、产业集中度低，目前公司国内市 场市占率仅 1.6%。我们认为，公司作为出口为主、全球知名的胶 带企业，在品牌、品类多样性、质量管控和综合成本上均具有竞 争优势，此时重点发力国内市场无异于“降维打击” ，发展空间 广阔。 募投项目保证公司未来数年成长募投项目保证公司未来数年成长。公司未来数年的新增产能包 括： （1）IPO 募投项目 2021 年投产，预计贡献毛利 0.97 亿元； （2）可转债募投项目 2021 年后投产，预计毛利贡献 1.96 亿元。 （3）自有资金购买德国 BOPP 产线，预计增厚净利润 0.44 亿元。 全部投产后，公司利润将再上一个台阶。 从

5、民用胶带向特种胶带延伸。从民用胶带向特种胶带延伸。经过近 20 年的发展，公司民用胶 带技术已经不输国外龙头， 在此基础上向特种胶带延伸的关键是 针对性的打开下游市场和渠道。 公司通过事业部制网罗新业务核 心人才，发展路径清晰。我们看好公司从传统民用胶带向各类特 种胶带延伸。 我们预测公司我们预测公司 2020/21/222020/21/22 年归母净利润年归母净利润 1.1.6767/2./2.0909/ /2.642.64 亿元，亿元， EPS EPS 1.001.00/ /1.261.26/ /1.591.59 元，对应现价元，对应现价 PEPE 19.019.0/ /15.115.1/

6、 /12.012.0 倍。我倍。我 们看好公司竞争优势和成长的确定性，给予们看好公司竞争优势和成长的确定性，给予 20212021 年年 2020 倍倍 PEPE， 目标价目标价 2 23 3 元元，首次覆盖首次覆盖给予“买入”评级给予“买入”评级。 风险提示风险提示: :人民币升值，原材料快速涨价，新项目投产进度不及预期 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 竞争优势强、成长确定性高的胶带龙头竞争优势强、成长确定性高的胶带龙头 永冠新材永冠新材( (603681603681) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 联系联系信息信息 相关报告相关报