【公司研究】中国海防-潜龙在渊蓄势待发-20201217（25页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 潜龙在渊，蓄势待发潜龙在渊，蓄势待发 中国海防中国海防（600764.SH） 推荐推荐 ( (维持评级维持评级) ) 核心观点核心观点： 海洋信息装备龙头，后期注入仍可期海洋信息装备龙头，后期注入仍可期 公司作为国内海洋信息装备绝 对龙头，通过两次资本运作，目前已将中国船舶集团旗下水下信息装备 主要资产注入公司，成为国内水声探测、水声通信龙头企业。中国船舶 集团对公司的定位是电子信息类资产平台，体外的雷达、电子通信类资 产更为优质。根据测算，我们估计目前我国舰艇电子类装备的平均年市 场容量约为 134 亿元，是公司 2019 年

2、营收的 3.3 倍，未来资产证券化 空间依然较大。 水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大水下信息装备行业壁垒高，军品装备占比大 目前，我军已经基本实 现机械化，正向信息化、智能化方向迈进，水下信息设备是实现海军装 备信息化的重要组成部分，是未来装备发展的重要领域。水下信息装备 主要包括水声探测、水声通信、水声对抗等方向，行业壁垒高，行业竞 争者少。公司旗下海声科技、辽海装备、长城电子拥有水声信息产品的 全部自主知识产权，覆盖了水声传输和探测、海洋物理、海洋试验等高 新技术，是目前国内军用水下信息装备的主要供货商。2019 年公司特 种装备营收占比约为 69%，军品占比高，受外部经济环境干扰小

3、，将充 分受益于“十四五”装备建设大发展。 民用进口高端水声设备替代空间巨大民用进口高端水声设备替代空间巨大 声呐在船舶制造、渔业等民用 方面应用十分普及，国内之前对民用声呐研发投入不足，用于海洋信息 探测的高端声呐主要依赖进口。未来随着“一带一路” 、海洋信息化的 不断推进，高端声呐的应用市场将进一步扩展，高端进口产品的国产替 代将迎来发展机遇。 盈利预测与估值分析盈利预测与估值分析 预计公司2020-2022年归母净利润分别为7.4亿 元、8.6 亿元和 9.8 亿元，EPS 分别为 1.04 元、1.21 元和 1.38 元，当 前股价对应 PE 为 30 x、26x、23x，显著低于同

4、类公司平均值，公司被 明显低估，继续维持“推荐”评级。 风险提示风险提示 军品订单不及预期及民品市场增速下降的风险。 分析师分析师 市场数据市场数据 2020/12/17 A 股收盘价(元) 31.14 A 股一年内最高价(元) 47.97 A 股一年内最低价(元) 24.42 上证指数 3404.87 市盈率（2020E） 29.86 总股本（亿股） 7.11 实际流通 A 股(亿股) 4.17 限售的流通 A 股(亿股) 2.94 流通 A 股市值(亿元) 129.89 相对相对大盘指数大盘指数的的表现表现 资料来源：wind、中国银河证券研究院 相关研究相关研究 公司公司主要财务指标主要

5、财务指标 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 4074.0 4720.9 5524.9 6363.0 增长率 1062.1% 15.9% 17.0% 15.2% 归母净利润(百万元) 646.4 741.1 861.9 979.8 增长率 852.8% 17.1% 16.3% 13.7% 每股收益（EPS） 0.85 1.04 1.21 1.38 市盈率（P/E） 36.45 29.86 25.67 22.58 市净率（P/B） 5.32 4.50 3.81 3.25 资料来源：wind，中国银河证券研究院 公司深度报告公司深度报告军工行业军工行业 2020 年

6、年 12 月月 17 日日 公司深度报告公司深度报告/机械军工行业机械军工行业 请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。 1 目目 录录 一、两轮资产注入，打造水下信息化龙头 . 2 （一）中船重工入主中电广通，打造电子信息平台 . 2 （二）收购长城电子，进军水下信息化 . 2 （三）注入水下信息探测与对抗业务，完成水下信息资源整合 . 3 （四）公司主要业务板块 . 5 二、军民用水声设备需求广阔，公司内生动力强劲 . 10 （一）全球声纳市场维持高景气，国产替代进口机会凸显 . 10 （二）反潜战备受重视，国内军用声呐发展空间广阔 . 12 三、定位电子信息产业平台，体外资产有