【研报】环保行业：估值见底强者恒强2021年新能源环卫装备和环卫服务继续显高景气度-20201221（31页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产 生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 策

2、 略 报 告 【 行 业 证 券 研 究 报 告 】 环保行业 估值见底，强者恒强，2021 年新能源 环卫装备和环卫服务继续显高景气度 核心观点核心观点 2020，强者恒强，强者恒强，IPO 开启新局面：开启新局面：经历了 2018 年金融去杠杆带来的阵痛 和 2019 年的调整后，2020 年通过引入战略投资者，之前深陷债务压力的 公司已经重新步入正轨， 而处于优质赛道的固废处理公司业绩增长明显。 1） 大固废行业蓬勃发展大固废行业蓬勃发展，环卫服务、环卫装备、垃圾焚烧赛道优势明显。2） 国资入驻已成趋势国资入驻已成趋势，部分资本开支高、短期现金流压力大的民营环保公司 则在积极拥抱国资的入

3、驻；3）IPO 渐成常态，科创板丰富上市公司类别渐成常态，科创板丰富上市公司类别， 2020 年伴随着创业板实现注册制和科创板的推广，环保行业新上市的公司 不仅仅体现了量多，上市公司的主营业务也日渐丰富。 2021，装备新能源化，装备新能源化+服务市场化，重视环卫投资机会服务市场化，重视环卫投资机会：纵观 2020，投资 增量逻辑在于“十四五”新能源环卫车新赛道，及城市服务概念兴起。我 们认为新能源环卫车是环保板块未来 5 年最具吸引力的板块之一，且相关 标的尚未体现市场的充分预期，同时在环卫服务市场化持续推进快速扩容 之际，精选资本、品牌、管理和客户资源等综合实力突出标的。 1）环卫装备：环

4、卫装备：“十四五”环卫装备市场继续扩容+新能源渗透率提升，预 计 20-22 年新能源渗透率达到 4%/10%/20%，对应销量快速增长至 0.5/1.3/3.0 万辆，新能源环卫车的爆发的背景下，看好龙头企业强势突围。 传统环卫装备制造商，销售渠道、上装制造经验、适应不同地域与企业的 产品矩阵、售后服务网络，多方面打造综合护城河，同时在环卫市场化进 程中，环卫服务+装备一体化企业在业务拓展方面优势明显。新能源整车企 业，依托整车一体化制造形成的成本优势，增厚盈利同时具备利用价格抢 占市场的潜力。 2）环卫服务：环卫服务：2019 年我国的环卫市场规模已超 2200 亿元，我们预测未来 三年行

5、业仍将保持约 9%的增速发展。 目前全国市场化率大约为 60%， 考虑 到发达国家普遍在 80%左右，仍有较大的发展空间。2019 年市场集中度 CR10 在 16%左右，远低于环保行业其他的细分领域，环卫服务标准的提 升是行业的趋势，专业化程度需求的增加有望加速行业良币驱逐劣币，提 高行业门槛，促进订单集中到拥有资金、品牌、技术、管理实力的企业手 中。随着庄臣控股和北控环境登陆港交所，侨银环保和玉禾田分别在中小 板和创业板上市，加上已经上市的龙马环卫、盈峰环境和启迪桑德等公司， 环卫服务行业进入“上市公司”时代。 投资建议与投资标的投资建议与投资标的 环卫装备重点推荐 ST 宏盛(60081

6、7，买入)宇通重工已成为 ST 宏盛全资子 公司、盈峰环境(000967，买入)、龙马环卫(603686，买入)。我们看好在 行业中有竞争优势的龙头释放超额盈利弹性，潜在价值有望得到重估。假 设 2022 年盈峰环境、宇通重工、龙马环卫新能源环卫车市场份额分别为 30%、20%和 15%，将分别有约 10.0、6.7 和 5.0 亿元利润弹性，在全面电 动化趋势下，推荐高弹性+高性价比新能源整车标的。环卫服务从资本、品 牌、 管理和客户资源四个维度综合考虑， 建议关注玉禾田(300815， 未评级)。 风险提示风险提示 新能源环卫车采购需求下降，渗透率提升不及预期，市场竞争加剧，价格 下滑，环