【研报】化工行业大炼化系列报告五：PX逐步自给自足长流程利润优势明显-20201220（26页）.pdf

1、大炼化系列报告之五： PX逐步自给自足，长流程利润优势明显 证券研究报告 化工行业 2020年12月20日 核心观点 2 核心观点：根据我们方正化工测算核心观点：根据我们方正化工测算，在民营大炼化投产在民营大炼化投产，PXPX进口依赖大幅下降的情况下进口依赖大幅下降的情况下，PXPX价差价差 收窄收窄，日韩的短流程装置由于承受较大的亏损压力有望逐步被淘汰日韩的短流程装置由于承受较大的亏损压力有望逐步被淘汰，目前已有目前已有3333% %的短流程装置的短流程装置 处于无法生产的状态处于无法生产的状态。中流程装置根据各自盈利能力不同中流程装置根据各自盈利能力不同，部分优秀装置持续保持较强盈利部分优

2、秀装置持续保持较强盈利，部部 分落后装置处于亏损状态分落后装置处于亏损状态，为目前行业边际产能为目前行业边际产能，承担较大压力承担较大压力，而长流程的利润优势明显而长流程的利润优势明显。在在 今年的价格体系下今年的价格体系下，未来有望维持短流程未来有望维持短流程PXPX装置逐渐出清装置逐渐出清，部分落后中流程部分落后中流程PXPX装置承压装置承压，长流程长流程 装置装置PXPX盈利较好的状态盈利较好的状态。我们方正化工持续看好国内民营大炼化及部分优秀中流程装置我们方正化工持续看好国内民营大炼化及部分优秀中流程装置PXPX端的盈端的盈 利能力利能力。 炼化一体化产能陆续投产炼化一体化产能陆续投产

3、，国内国内PXPX逐步实现自给自足逐步实现自给自足 2019年我国PX产能增至2203万吨/年，较2018年大幅提升57.36%。进口依赖度出现明显下降，较2018年减少10.66个 pct。随着国内炼化一体化产能的投放随着国内炼化一体化产能的投放，未来未来3 3年内我国预计将新增年内我国预计将新增PXPX产能产能21922192万吨万吨/ /年年，进口依赖度将显著降低进口依赖度将显著降低，逐逐 步实现步实现PXPX的自给自足的自给自足。 短流程短流程、中流程项目面临亏损压力中流程项目面临亏损压力，长流程路线利润优势明显长流程路线利润优势明显 20202020年年1212月亚洲月亚洲PXPX产

4、能合计产能合计64776477. .1 1万吨万吨，其中短流程其中短流程557557. .7 7万吨万吨( (9 9% %) )、中流程中流程13611361万吨万吨( (2121% %) )、长流程长流程45584558. .4 4万吨万吨 ( (7070% %) )，实际运行产能实际运行产能49904990. .1 1万吨万吨。 短流程和中流程项目盈利明显下滑短流程和中流程项目盈利明显下滑，短流程开始出清短流程开始出清。 建议关注：建议关注：国内民营炼化以及PTA-聚酯产业链标的：恒力石化、荣盛石化、恒逸石化、桐昆股份、东方盛虹、新凤 鸣。 mNsNrRtOzQpOpQpOrMmRpRbR

5、8Q8OpNmMtRoOfQrQpNkPsQtR7NrQpMwMnMsOMYtRqM 目录目录 3 国内PX逐步实现自给自足 PX不同流程成本评估结果 推荐关注及风险提示 炼化一体化产能陆续投产，国内PX逐步实现自给自足 4 炼化一体化产能陆续投产炼化一体化产能陆续投产，国内国内PXPX逐步实现自给自足逐步实现自给自足 2019年我国PX产能增至2203万吨/年，较2018年大幅提升57.36%。进口依 赖度出现明显下降，较2018年减少10.66个pct。随着国内炼化一体化产能随着国内炼化一体化产能 的投放的投放，未来未来3 3年内我国预计将新增年内我国预计将新增PXPX产能产能219221

6、92万吨万吨/ /年年，进口依赖度将显进口依赖度将显 著降低著降低，逐步实现逐步实现PXPX的自给自足的自给自足。 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表1 1：中国：中国PXPX表观消费量历年变化表观消费量历年变化 2019年，中国PX表观消费量为2958万吨，同比增速13.74%。2015-2019年中国PX表观消费 量年均增速为9.93%。 5 国内PX表观消费量日益增长 资料来源：wind，方正证券研究所 图表图表2 2：中国：中国PXPX表观消费量及进口依赖度表观消费量及进口依赖度 民营炼化投产带动PX进口依赖度下降 我国的PX进口依赖度19年以前长期保持增长趋势，2018年进