【公司研究】益丰药房-首次覆盖：持续扩张步伐药店龙头稳步前行-20201218（45页）.pdf

1、公司深度研究 | 益丰药房 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 持续扩张步伐，药店龙头稳步前行 益丰药房（603939.SH）首次覆盖 公司深度研究公司深度研究 | 益丰药房益丰药房 公司评级 买入 股票代码 603939 前次评级 评级变动 首次 当前价格 88.50 近一年股价走势近一年股价走势 分析师分析师 相关研究相关研究 -12% 5% 22% 39% 56% 73% 90% 107% 2019-122020-042020-082020-12 益丰药房医药商业沪深300 核心结论核心结论 摘要内容摘要内容 持续快速“自建持续快速“自建+并购”，行并购”，行业业集中度集中度与连锁

2、化率与连锁化率提升空间大。提升空间大。2019年美 国药店行业前三市场份额77%，而国内药店CR10为仅为20%，集中度远 低于美国，集中度提升空间较大。我国零售药店行业连锁化率从2008年 的35.38%提升至2019年的52.15%。 连锁化率有望持续快速增长。 龙头企 业可以通过快速的外延式发展取得高于行业平均增速的成长。 龙头连锁药龙头连锁药店店的深的深护城河，护城河，使使小药房难以竞争。小药房难以竞争。大连锁的门店数不断增 加， 规模不断扩大， 进药时的议价能力不断提升。 药店分级管理、 两票制、 集采落地等政策均使小药房竞争力下降， 推动行业整合。 大连锁零售药店 也有着扩张能力强

3、，品牌效应强以及，经营管理能力强等护城河。 益丰药房持续扩张，益丰药房持续扩张，多渠道协同发展，多渠道协同发展，业绩高速增长有望延续。业绩高速增长有望延续。益丰药 房2017-2019年净增长门店数分别为，524家、1552家和805家，2020年 前三季度已经净增长门店数744家。持续快速扩张。目前益丰在两湖和江 苏地区市占率均为第一， 并在其他地区均处于优势地位。 目前公司已布局 慢病管理药房、DTP药房以及O2O健康云等多渠道业务。 首次覆盖，给予“买入”评级。首次覆盖，给予“买入”评级。预计公司20-22年营业收入分别为 133.94/165.22/201.57亿元，同比增长30.34

4、%/23.35%/22%，归属于母 公 司 股 东 的 净 利 润 分 别 为 7.53/9.98/13.19 亿 元 ， 同 比 增 长 28.75%/32.58%/32.18%，EPS分别为1.42/1.88/2.48元，目前股价对应 20-22年PE分别为58.29/43.97/33.27X。结合相对估值法和绝对估值法， 给予公司2021年65倍估值，对应目标价122元，给予“买入”评级。 风险提示：门店扩张不及预期；行业集中度不及预期；行业竞争加剧风门店扩张不及预期；行业集中度不及预期；行业竞争加剧风 险；处方外流不及预期险；处方外流不及预期；线上医保支付放开；互联网医疗发展超预期线上

5、医保支付放开；互联网医疗发展超预期。 核心数据核心数据 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 6,913 10,276 13,394 16,522 20,157 增长率 43.8% 48.7% 30.3% 23.4% 22.0% 归母净利润 (百万元) 416 585 753 998 1,319 增长率 39.1% 47.1% 28.8% 32.6% 32.2% 每股收益（EPS） 0.78 1.10 1.42 1.88 2.48 市盈率（P/E） 112.87 80.41 58.29 43.97 33.27 市净率（P/B） 8.2 7.4 8.1 6.

6、8 5.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 证券研究报告证券研究报告 2020 年 12 月 18 日 公司深度研究 | 益丰药房 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 索引 内容目录 投资要点 . 6 关键假设 . 6 区别于市场的观点 . 6 股价上涨催化剂 . 6 估值与目标价 . 6 益丰药房核心指标概览. 7 一、公司概况：从湖南走向全国的药房连锁龙头 . 8 1.1 平价药房到上市连锁药店龙头的转变 . 8 1.2 股权结构稳定 . 8 1.3 营收、净利润高速增长，三费占比保持稳定 . 9 二、优质行业赛道：行业集中度提升加速. 11 2.1 药店行业概况 . 11