【公司研究】宇通客车-复盘与展望：数字化变革下宇通客车新机遇-20201220（57页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野全球视野 本土智慧本土智慧 公司研究公司研究 Page 1 证券研究报告证券研究报告深度报告深度报告 汽车汽配汽车汽配 宇通客车宇通客车(600066) 买入买入 合理估值： 19.8-24.7 元 昨收盘： 16.78 元 （维持评级） 汽车零配件汽车零配件 2020年年 12月月 20日日 一年该股与一年该股与沪深沪深300沪深沪深300走势比较走势比较 股票数据股票数据 总股本/流通(百万股) 2,214/2,214 总市值/流通(百万元) 37,814/37,814 上证综指/深圳成指 3,347/13,890 12 个月最高/最低(元) 1

2、9.00/11.56 相关研究报告：相关研究报告： 宇通客车-600066-重大事件快评：10 月销量 增长提速，智能网联平台化车型密集上市 2020-11-04 宇通客车-600066-2020 年三季报点评：至暗 时刻或已过去，智慧出行带来远期机遇 2020-10-30 宇通客车-600066-重大事件快评： 9 月销量转 正 ， 打 造 智 慧 出 行 整 体 方 案 提 供 商 2020-10-19 宇通客车-600066-2019 年年报点评：市占率 持续提升，现金流改善显著 2020-03-31 宇通客车-600066-2019 年三季报点评：Q3 价 量 持 续 稳 健 ， 市

3、占 率 提 升 显 著 2019-10-30 独立性声明：独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠 道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合 理判断并得出结论，力求客观、公正，结论 不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 深度报告深度报告 复盘复盘与与展望展望：数字化变革下宇通：数字化变革下宇通 客车新机遇客车新机遇 复盘：复盘：善创新者恒久远善创新者恒久远 宇通客车是全球大中客龙头（2019 年国内市占率 37%，全球市占率 16%） ，前身郑州客车修配厂，国企转民营的极成功案例。以改革开放 后 90 年代长途客运市场爆发为起点，通过自主研发的卧铺客车打下基 础；在 2000 年后客

4、车行业黄金 10 年间不断创新拓展市场，2004 年产 销和市场份额国内领先，成为客车行业第一品牌；2014 年后跟随客车 新能源、智能化转型升级，布局未来。宇通客车 1994-2016 年维持约 22 年的营收、利润持续增长（营收 CAGR=24%，利润 CAGR=39%） 。 展望短期：展望短期：疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期疫情加速见底，客车行业即将迎来替换周期 公司 2015 年-2017 年在新能源客车替换背景下启动了一轮量利双增的 高景气期，而后补贴退坡使得大中客行业销量从 16 年峰值 18 万回落 至 13.4 万辆。短期来看，一方面补贴退坡空间有限，宇通对新能源补 贴

5、退坡常态化消化（毛利率维持平稳） ，另一方面，作为民生工程的公 交车需求刚性，即将迎来新一轮替换周期（6-8 年更新） ，2020 年疫情 延迟采购需求，行业风险基本释放，明年开始客车行业有望触底回升。 展望中期展望中期：看好新产品、新市场开辟增量看好新产品、新市场开辟增量 新产品方面，氢燃料电池“十城千辆”示范应用政策下，有望接替纯电动 客车成为下一个爆发市场，校车、房车也是潜在增量市场；新市场方 面，测算全球大中客 1.5 倍保有量提升空间，宇通基于高质量+低售价 +优服务，市场化条件下中长期持续看好宇通客车海外出口拓展。 展望远期展望远期：无人驾驶带来客车行业商业模式变革：无人驾驶带来客

6、车行业商业模式变革 5G、智慧交通基建发展背景下，客车行业（Robobus）或有望先于乘 用车（Robotaxi）实现无人驾驶，远期看好客车行业从生产制造商到 一体化解决方案提供商进化的四维盈利模式拓展。 风险提示风险提示：政策风险，海外订单拓展风险。 全球大中客龙头，全球大中客龙头，维持维持“买入买入”评级评级 预计公司 20-22 年每股收益 0.4/0.9/1.2 元，对应利润 9/19/26 亿元， 对应 PE 分别 42/20/14 倍，维持“买入”评级。 盈利预测和财务指标盈利预测和财务指标 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 31,746