【研报】食品饮料行业：预计明年调味品龙头将以间接提价动作实现战略目的-20201221（35页）.pdf

1、 本公司具备证券投资咨询业务资格，请务必阅读最后一页免责声明 证券研究报告 1 报告摘要：报告摘要： 12 月模拟组合：五粮液（月模拟组合：五粮液（25%）、天润乳业（）、天润乳业（25%）、）、燕京啤酒（燕京啤酒（25%）、甘源食）、甘源食 品（品（25%）。）。本周民生食饮模拟组合综合收益率为 4.50%，跑赢上证指数（1.43%）、 沪深 300 指数（2.26%）及中信食品饮料指数（3.95%）。12 月至今，我们的模拟组 合综合收益率为 5.81%，跑赢上证指数（0.09%）和沪深 300 指数（0.80%），跑输 中信食品饮料指数（11.38%）。 白酒：白酒：12 月月行业进入行

2、业进入“缩量挺价”时间，“缩量挺价”时间，板块行情板块行情如预期如预期重回重回权重股权重股行情行情。我们认 为，近期白酒行业即将进入春节旺季前的“缩量挺价期”，如本周酒鬼酒宣布内参 酒将停货，板块情绪有望得到逐步提振，我们认为板块行情将以估值切换的名义逐 步转入权重股行情。投资建议仍是重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台投资建议仍是重点推荐增长确定性组合：推荐贵州茅台+五粮五粮 液液+泸州老窖泸州老窖+山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份山西汾酒核心组合，同时关注洋河股份+今世缘今世缘+古井贡酒组合。古井贡酒组合。 乳制品：乳制品：今年以来今年以来乳企抢奶态势乳企抢奶态势严峻严峻，行业行业竞争持

3、续趋势性趋缓确定性竞争持续趋势性趋缓确定性极高极高；目前目前 板块为食品饮料板块估值最低的子板块板块为食品饮料板块估值最低的子板块，配置价值凸显配置价值凸显。我们认为，当前两强相争 格局中，蒙牛受制于：（1）丢掉君乐宝，低温及奶粉业务牵制伊利能力下降；（2） 成本最大红利期已过，17 年以来原奶事业部利润增量贡献已显著下降；（3）与伊 利品牌差距客观存在，费用投放难以聚焦，在成本红利期已过背景下，空中、地面 齐头并进的策略给利润端压力增大；（4）在行业消费整体疲软情况下，难以通过大 规模渠道下沉获取增量市场份额等种种制约，追赶伊利脚步正在放缓。我们认为， 伊利通过更有效率的费用投放及更坚定的渠

4、道下沉动作，将逆势实现份额扩张，为 未来实现业绩弹性恢复增添砝码。今年今年乳企抢奶态势乳企抢奶态势严峻，将从成本端严峻，将从成本端及供给端双及供给端双 重挤压乳企买赠重挤压乳企买赠促销行为，行业竞争趋缓确定性极高。促销行为，行业竞争趋缓确定性极高。目前乳制品板块整体估值处目前乳制品板块整体估值处 于全行业最低水平，我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势于全行业最低水平，我们认为未来在整个行业竞争有望呈现边际趋缓走势情况下，情况下， 板块估值有望持续得到修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值板块估值有望持续得到修复。我们看好整个乳制品板块的盈利趋势性改善以及估值 修复可能。

5、推荐标的排序：伊利股份修复可能。推荐标的排序：伊利股份+天润乳业天润乳业+燕塘乳业燕塘乳业+新乳业新乳业+光明乳业。光明乳业。 调味品：调味品：海天海天宣布宣布 2021 年不直接提价年不直接提价利在长远利在长远，但间接提价仍是大概率事件，但间接提价仍是大概率事件。展 望 2021 年，如疫情无大的反复，得益于餐饮端持续好转需求同比、环比持续修复， 行业需求将进一步向正常化迈进。我们认为 21Q1 在 20Q1 低基数（春季备货前置+ 疫情冲击）下的高弹性及确定性成本压力带来的提价预期（直接或间接）将是明年 调味品板块的两大核心基层逻辑。提价预期：提价预期：2021 年在成本上涨与需求复苏交织

6、的 背景下，市场对调味品行业提价预期强烈。尽管近期海天官宣 2021 年将不会选择直 接提价， 但是判断其仍将大概率通过缩减费用投放的方式实现间接提价。需求修复：需求修复： 由于低基数效应与餐饮回暖，我们判断 2021 年以 B 端渠道为主的企业收入端弹性 较大，建议对相关公司予以更多关注。竞争趋缓：竞争趋缓：基于成本压力与需求修复的背景， 我们判断明年竞争态势将稳步趋向放缓，但节奏上判断是前紧后松，而以长时间维 度来看，龙头基于强力的收入导向将持续对中小企业实施有力（近期海天不提价策 略预计也将加速中小企业份额出清），行业集中度提升的大趋势不可逆。 啤酒：啤酒：厂商意愿以及成本压力将持续推动