【公司研究】神火股份-电解铝产能持续扩充夯实未来增长基础-20201217（24页）.pdf

1、敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 神火股份神火股份（000933000933） 公司研究/深度报告 主要观点： 煤电铝一体化经营平台，产能扩充继续夯实未来增煤电铝一体化经营平台，产能扩充继续夯实未来增长基础长基础 公司是河南省重点企业， 聚焦煤铝双主务， 通过( (1) 1)淘汰落后产能淘汰落后产能以及( (2) 2) 扩张优质电解铝产能扩张优质电解铝产能积极优化产业布局， 已基本形成较为完善且具备持 续性生产能力的煤-电-铝经济产业链，垂直一体化的产业布局显著提升 公司经营效益。截至 2020H1 末，公司控制煤炭保有储量约为 18.58 亿 吨，可采储量 8.95 亿吨；现有电

2、解铝建成产能 125 万吨（新疆神火 80 万吨、云南神火 45 万吨） ，另云南神火 45 万吨在建产能预计 2020 年 3 月建成投产。 煤炭业务：募投项目梁北矿扩产，有望带来盈利增量煤炭业务：募投项目梁北矿扩产，有望带来盈利增量 截至目前，公司煤炭核定产能累计达到 645 万吨。在供给侧改革背景 下，2016-2019 年公司各矿区的落后产能相继退出。随着产能出清基本 接近尾声，预计资产减值对公司煤炭板块盈利情况将趋于正常。同时， 公司拥有的梁北矿出产的炼焦配煤在国内具备明显的资源稀缺属性， 经 济价值高，市场需求旺盛。煤矿项目正在改扩建过程中，预计建设完成 后可实现 240 万吨年产

3、能，有望成为公司煤炭板块新的利润增长点。 电解铝业务：超前布局铝业务板块，即将迎来收电解铝业务：超前布局铝业务板块，即将迎来收获期获期 云南 90 万吨水电铝项目投产开启电解铝业务的新篇章。云南神火： 受益于云南地区充沛的水电资源、 地方政府电价及税收等方面的政策优 惠，云南神火生产成本优势显著；此外，云南不仅紧邻国内经济发达铝 材销售市场，运输方便，而且靠近东南亚和南亚等铝产品主要消费国， 有望进一步拓展海外潜在消费市场。随着云南水电铝项目 2021 年完全 建成投产，公司进入业绩增长的快速通道。新疆神火：80 万吨电解 铝产能基本满产， 受益于临近煤炭原产地的区位优势， 公司有能力平衡 产

4、能扩张和原材料运输及环保压力。 投资建议投资建议 电解铝行业已迈入高利润时代， 公司在产能规模和生产成本等方面均位 于 行 业 前 列 。 我 们 预 计 公 司 2020-2022 年 分 别 实 现 净 利 润 8.07/17.24/19.98 亿元，同比增速分别为-40.0%/113.6%/15.9%，对应 PE17.73X/8.30X/7.16X，首次推荐，给予“买入”评级。 风险提示风险提示 云南水电铝项目进展不及预期； 煤炭和铝价格下跌超预期； 云南水电配 套建设不及预期；优惠政策变动等。 电解铝产能持续扩充，夯实未来增长基础电解铝产能持续扩充，夯实未来增长基础 投资投资评级：买入

5、评级：买入（首次首次） 报告报告日期日期： 2020-12-17 收盘价（元） 7.40 近 12 个月最高/最低（元） 9.23/3.73 总股本（百万股） 1,900 流通股本（百万股） 1,900 流通股比例（%） 100% 总市值（亿元） 140.60 流通市值（亿元) 140.60 公司价格与沪深公司价格与沪深 300300 走势比较走势比较 相关报告相关报告 神火股份神火股份（000933000933） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 26 证券研究报告 资料来源：wind，华安证券研究所 Table_ProfitDetail 重要财务指标重要财务指标 单位单位: :百万元

6、百万元 主要财务指标主要财务指标 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入 17618 16479 27554 29740 收入同比(%) -9.0% -6.5% 67.2% 7.9% 归属母公司净利润 1345 807 1724 1998 净利润同比(%) 452.2% -40.0% 113.6% 15.9% 毛利率(%) 14.8% 19.2% 20.7% 20.8% ROE(%) 17.3% 9.4% 16.7% 16.2% 每股收益(元) 0.71 0.42 0.91 1.05 P/E 7.74 17.73 8.30 7.16 P/B 1.34 1.67 1.39 1.1