【公司研究】海南橡胶-橡胶价格触底快涨龙头有望率先受益-20201216（29页）.pdf

1、 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 公公 司司 研研 究究 深深 度度 研研 究究 报报 告告 证券研究报告证券研究报告 其他种植业其他种植业 审慎增持审慎增持 ( ( 首次首次 ） 市场数据市场数据 市场数据日期市场数据日期 2020-12-15 收盘价（元） 4.93 总股本（百万股） 4279.43 流通股本 （百万股） 4279.43 总市值（百万元） 21097.58 流通市值 （百万元） 21097.58 净资产（百万元） 9625.31 总资产（百万元） 18298.31 每股净资产 2.25 来源： WIND， 兴业证券经济与 金融研

2、究院整 理 整理 相关报告相关报告 主要财务指标主要财务指标 会计年度会计年度 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入(百万元百万元) 13803 14897 17902 20469 同比增长同比增长(%) 4.6% 7.9% 20.2% 14.3% 净利润净利润(百万元百万元) 135 82 154 361 同比增长同比增长(%) -42.5% -39.2% 87.2% 134.4% 毛利率毛利率(%) 6.4% 7.0% 8.8% 9.4% 净利润率净利润率(%) 1.0% 0.6% 0.9% 1.8% 净资产收益率（净资产收益率（%） 1.4% 0.8% 1.5%

3、 3.5% 每股收益每股收益(元元) 0.03 0.02 0.04 0.08 每股经营现金流每股经营现金流(元元) 0.22 -0.15 0.15 0.08 来源：WIND，兴业证券经济与金融研究院整理 投资要点投资要点 天然橡胶价格上涨， 公司有望扭亏为盈。天然橡胶价格上涨， 公司有望扭亏为盈。疫情引发的劳动力短缺以及不利 天气，导致全球天然橡胶产量下滑。但由于各国经济活动持续恢复，需求 持续改善。 供需缺口推动天然橡胶价格走高， 10月份沪胶指数上涨近20%。 公司作为橡胶产业龙头，胶园种植面积居国内首位，有望率先受益。 技术创新与“走出去”战略提高综合竞争力。技术创新与“走出去”战略提高

4、综合竞争力。公司坚持科技创新，实现国 内首条全乳胶自动化加工生产线的投产， 也是国内首家通过国军标质量管 理体系认证的企业，在业内遥遥领先。同时，公司成功收购国际上最大的 橡胶贸易商 R1 国际，完善公司在天然橡胶产业链中下游的布局，提高上 市公司国际化业务能力，进一步增强行业话语权和行业地位。 传统项目与现代农业双轮驱动发展。传统项目与现代农业双轮驱动发展。 （1）橡胶主业做精做深：以前上市公 司以销售橡胶初加工产品为主要收入来源， 竞争激烈。 近年公司转变思路， 实施特种胶园更新种植项目， 积极推进天然橡胶产品从低端单一化向高端 差异化转变。 （2）现代农业增强抗风险能力：公司利用低产胶原

5、发展热带 高效农业、休闲农业和农旅结合产业，抵御橡胶产业周期带来的冲击。 投资建议：投资建议：天然橡胶价格上升，公司以天然橡胶初加工产品为主要业务收 入，业绩或步入向上区间。同时，现代高效农业项目的建设也提高公司可 持续发展能力。 我们预计 2020-2022 年公司 EPS 0.02 元、 0.04 元、 0.08 元， 基于 2020 年 12 月 15 日收盘价，对应 PE 分别为 256.7、137.2、58.5 倍， 首次覆盖给予“审慎增持”评级。 风险提示 风险提示：自然灾害、天然橡胶价格风险、现代农业项目效益不及预期自然灾害、天然橡胶价格风险、现代农业项目效益不及预期 海南橡胶海

6、南橡胶 601118 橡胶价格触底反弹，龙头有望率先受益橡胶价格触底反弹，龙头有望率先受益 2020 年年 12 月月 16 日日 请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明请务必阅读正文之后的信息披露和重要声明 - 2 - 深度研究报告深度研究报告 目目 录录 一、天然橡胶价格走势回顾 . - 4 - 二、天然橡胶基本面分析 . - 5 - 2.1、天然橡胶供需概况 . - 5 - 2.2、天然橡胶成本分析 . - 10 - 2.3、多因素叠加，供应偏紧 . - 11 - 2.4、下游产业复苏，需求持续改善 . - 14 - 2.5、合成胶替代效应增强 . - 16 - 2.6、期货库存低位运行