【研报】有色金属行业2021年年度投资策略报告：新一轮景气可持续与时迁移把握成长-20201216（35页）.pdf

1、万 联 证 券 万联证券研究所 第 1 页 共 36 页 证券研究报告证券研究报告| |金属和金属新材料金属和金属新材料 新一轮景气新一轮景气可持续可持续，与时迁移把握成长，与时迁移把握成长 强于大市强于大市（上调） 有色金属有色金属行业行业 20212021 年年年度年度投资策略投资策略报告报告 日期：2020 年 12 月 16 日 行业核心观点行业核心观点: : 即使周期上行，投资者还是对工业金属的可持续性存在疑虑。我们相信无 论是资本开支持续低位的铜矿， 还是电解铝产能封顶背景下产业链利润趋 势性向冶炼环节分配，供给都在系统性降低，波动弱化行稳致远；且当前 周期上行，优质公司业务增长、

2、能力提升，兼具 beta 与 alpha 属性。 投资要点：投资要点： 有色开启新一轮景气，供需错配和通胀预期上行提供持续支撑：有色开启新一轮景气，供需错配和通胀预期上行提供持续支撑：20 年 下半年开始，行业在疫情影响财政和货币刺激下开启新一轮上涨周期， 性质上与 09-10 年类似；但由于中国率先恢复、杠杆率束缚下刺激政策 边际退出，且全球财政和货币政策空间缩小，本轮涨幅预计不及 09-10 年。展望未来，供需错配和通胀预期上行将持续支撑有色周期表现。资 源国疫苗订购规模不足，发达国家需求增长快于资源国供给恢复，供需 错配至少维持至 21 年上半年；美联储 2%平价通胀“目标不达，宽松不

3、止” ，而当前美国 CPI 仅为 1.2%，美宽松货币政策起码维持至 22 年。 未来未来 2 2 年铜矿新增产能小高峰有望平滑年铜矿新增产能小高峰有望平滑：2016 年以来铜企资本开支持 续处于低位，2021-2022 年全球矿产铜新增产能迎来一轮超经济增长小 高峰，产能投放角度可能确实并不支持商品价格的中期上涨；但在行业 整体供需错配、通胀预期上行背景下，铜矿新增产能小高峰有望平滑， 铜价中期有支撑，短期受益于低位库存。 电解铝高盈利或维持，长期格局改善：电解铝高盈利或维持，长期格局改善：受复产和新投产影响， 21 年电 解铝平均运行产能相比 20 年增长 8.4%，供给端确实有一定压力；

4、从成 本端看，虽然目前氧化铝价格处于国内高成本产能成本区间，但氧化铝 过剩格局没有改变，价格缺乏上行基础，预计氧化铝价格以稳为主，电 解铝盈利能力应无忧。特别是 2021 年后，电解铝产能封顶，供给端氧 化铝资源相对而言本身并不稀缺、全球低成本竞争持续进行，电解铝冶 炼在铝产业链中更具话语权， 行业格局改善， 高盈利能力有望长期维持。 未来未来 2 2 年锂周期温和复苏，年锂周期温和复苏，20232023 年起或加速向上：年起或加速向上：我们逐一分析汇总 全球锂资源和锂盐加工项目，发现由于产能普遍退出和开工不满、投资 不足的影响，未来 5 年产量预计按年增 12%，需求量则受益于电动车加 速渗

5、透按年增 24%。当前需求已达低成本项目产量，22 年需求达到中低 成本项目 45.7 万吨碳酸锂产能，锂周期将温和复苏，22 年前锂盐价格 涨幅或在 30%左右；23 年起全行业供需关系逆转，锂周期或加速向上。 黄金慢牛行情：黄金慢牛行情：美国 10 年期国债收益率隐含通胀预期已超 1.9%，实现 通胀目标需未来通胀率上行至 3%持续 1 年左右，通胀预期还有较大空 间；但由于美国 10 年期国债名义收益率已降至 1%以下，通胀和名义收 益率或在疫后复苏期间同步上行， 实际利率下行空间缩小， 2021 年黄金 应预计随实际利率走低震荡缓涨。 顺周期推荐成长个股，上调评级至“强于大市” ：顺周

6、期推荐成长个股，上调评级至“强于大市” ：板块估值具备吸引力， 周期上行和企业业务增长、 能力提升提供推力， 我们看好有色板块 2021 年相对和绝对收益。顺周期推荐相关成长性公司，包括锂电材料板块赣 锋锂业，工业金属中矿产铜板块西部矿业等，电解铝板块云铝股份以及 矿产金板块赤峰黄金。 风险提示：风险提示：经济恢复不及预期；宽松政策转向；行业格局改善不及预期 盈利预测和投资评级盈利预测和投资评级 股票简称股票简称 1 19 9A A 2020E E 2121PEPE 评级评级 赣锋锂业 0.27 0.34 0.71 买入 西部矿业 0.42 0.49 0.76 增持 云铝股份 0.16 0.3