【研报】类货专型业专题报告 ：类货基转型一年记资产端有哪些变化？-20201216（32页）.pdf

1、研究源于数据 1 研究创造价值 类货基类货基转型转型一年记：一年记：资产端资产端有哪些变化？有哪些变化？ 方正证券研究所证券研究报告方正证券研究所证券研究报告 行业专题报告 行业研究 银行行业银行行业 2020.12.16/推荐 重要数据：重要数据： 上市公司总家数上市公司总家数 37 总股本总股本( (亿亿股股) ) 18226.64 销售收入销售收入( (亿元亿元) ) 37582.88 利润总额利润总额( (亿元亿元) ) 22329.86 行业平均行业平均 PEPE 10.30 平均股价平均股价( (元元) ) 8.79 行业相对指数表现行业相对指数表现： 数据来源：wind 方正证券

2、研究所 相关研究相关研究 请务必阅读最后特别声明与免责条款 银行 2021 年度策略：业绩拐点，恰似 16 年2020.11.18 网络小贷专题：蚂蚁们的“涅槃” 2020.11.09 光大银行： 资负结构优化,资本充足率提升 2020 年三季报全扫描2020.11.01 招商银行：零售欣欣向荣，拨备稳居高位 2020 年三季报全扫描2020.11.01 成都银行：营收稳定增长，资产质量更佳 2020 年三季报全扫描2020.10.30 自 19 年 12 月 27 日类货基新规(征求意见稿)之后， 银行类货基 进入“二次转型”阶段，至今恰满一年之期“二次转型”阶段，至今恰满一年之期。虽然只是

3、一份征 求意见稿，但实际已经改变了整个资产配置方向，我们汇集了 近 30 只主流类货基产品截至 20Q3 的季报，试从中一探究竟。 总体上，发现以下 3 个特点：1 1）截至 20 年 11 月底，其收益率收益率 中枢同比下降约中枢同比下降约 40BP40BP，到 3.0-3.2%一带；2 2）尽管中枢下移， 仍比公募货基仍高约仍比公募货基仍高约 80BP80BP（我们在 19 年 7 月的观察显示为 100BP，差距有收窄） ，公募货基在 2.2%-2.4%较为集中；3 3）类）类 货基资产净值自货基资产净值自 20Q120Q1 以来持续下降以来持续下降，11 只样本产品从 20Q1 的 7

4、144 亿元下降至 20Q3 的 6816 亿元。 由此可见，新规即便只是在征求意见稿阶段，其实已经促使银其实已经促使银 行类货基发生了许多转变行类货基发生了许多转变， 我们从资产端可以观察到以下变化： 1 1）多数类货基的杠杆率并未按）多数类货基的杠杆率并未按 120%120%严格规范严格规范，事实上以 140% 为限仍在提升，说明在正式稿落地之前，银行还是更愿意用杠 杆来抵补收益率下行；2 2）期限错配可能已受到约束）期限错配可能已受到约束，作为少数 曾披露过资负期限的产品，兴业现金宝添利 1 号 19Q2 错配程 度较高，而此后观察到其收益率已下跌近 50BP，资产净值也较 上年末减少了

5、 132.5 亿；3 3）减配二）减配二级资本债、同业借款、企业级资本债、同业借款、企业 债、城投债债、城投债，二级债的剩余期限普遍较长，或不满足对债券久 期的要求，之前在这几类资产涉入较多的产品，配置多数出现 下降；4 4）增配政策性金融债、其他金融机构债、同业存单、）增配政策性金融债、其他金融机构债、同业存单、 ABS/ABNABS/ABN、资管产品、资管产品/ /固收理财固收理财，这些品种属于利率相对吸引力 较小，但好在属于标品、期限不长， 尤其值得注意，不少类货基 开始增配资管产品，尽管名称各异，但其所指的大概率是所购 买的公募债券/货币基金，其实构成了资金来源。 投资建议：投资建议：

6、整改已在进行，利好短端标品整改已在进行，利好短端标品 目前正式稿虽未下达，但相关的整相关的整改已经在发生，改已经在发生，且调整力度且调整力度 不小不小。照此趋势，类货基在收益率上的优势或将进一步被拉平， 规模或将进一步收缩规模或将进一步收缩。目前看，新规在投资范围上的约束对其 影响较大，二级债、同业借款、信用债的配置有所下降， 而较 短期限的标品、资管产品配置有所增加。保持这种调整消化的 节奏，可以预见，当正式稿发布时，对债市的冲击相对较小当正式稿发布时，对债市的冲击相对较小。 风险提示：风险提示：新规正式稿出台较严格；银子银行治理进度超预期 加快；信用风险超预期暴露。 -20% -15% -