【研报】农林牧渔行业从美国生猪期货看中国：生猪期货之美国视角理想vs现实-20201217（13页）.pdf

1、 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告证券研究报告 行业研究/专题研究 2020年12月17日 农林牧渔 增持（维持） 1农林牧渔农林牧渔: 行业周报（第五十周） 行业周报（第五十周） 2020.12 2农林牧渔农林牧渔: 行业周报（第四十九周） 行业周报（第四十九周） 2020.12 3农林牧渔农林牧渔: 多因共振，打造全球最大宠食市场多因共振，打造全球最大宠食市场 2020.11 资料来源：Wind 生猪期货生猪期货之美国之美国视角： 理想视角： 理想 vs 现实现实 从美国生猪期货看中国 中国生猪期货正式交易倒计时，屠宰肉制品企业有望加速发展中国

2、生猪期货正式交易倒计时，屠宰肉制品企业有望加速发展 2020 年 4 月 24 日，证监会正式批复生猪期货的挂牌交易。12 月 11 日， 证监会发布消息“经研究，生猪期货将于 2021 年 1 月 8 日在大连商品交 易所正式挂牌交易” 。我国生猪期货正式交易进入倒计时。从美国生猪期货 的诞生、发展、以及对产业的影响来看，生猪期货帮助美国生猪产业走向 专业化与标准化，同时行业的集中度有了较快发展。此外，在此期间美国 生猪产业链分工进一步专门化，下游的屠宰肉制品企业获得了较大的发展 空间。我们认为，我国生猪期货的推出有利于产业链一体化企业，其中屠 宰肉制品企业有望获得较大的发展机遇。 横向兼并

3、横向兼并+纵向整合，纵向整合，美国生猪行业美国生猪行业趋向高趋向高集中度集中度 美国生猪行业愈发趋向大规模专业化生产，同时以纵向整合与横向兼并为 主要特征。据 USDA，2018 年美国生猪养殖端 5 万头存栏以上的大型养殖 场存栏占比超过 60%。美国生猪行业分为：散户大量退出、行业迅速整合、 规模化放慢三个阶段。在此期间，养殖技术的提升使其专业化程度达到较 高水平。此外，政府的相关政策是生猪行业发展的重要驱动因素。总地来 看，在美国生猪行业规模化进程中，中下游企业加速整合是推动美国生猪 行业规模化变革的根源。 生猪期货的理想与现实存在差距生猪期货的理想与现实存在差距 生猪期货的诞生为生猪行

4、业经营者提供了一种有效对冲市场风险，降低经 营成本的管理工具，也为生猪行业的规模化发展提供了有益的条件。理论 上，期货结算价的平稳波动，带动现货市场价格趋于稳定，不仅帮助生猪 养殖者通过期货交易行情及时预判未来生猪市场价格走势，有预见地调整 养殖规模和周期。但实际运用中，通过美国的例子，我们发现价格发现功 能和产业集中效果较为明显，但猪周期并未被平滑。无论是美国 1960 年代 推出生猪期货还是 1996 年推出 CME 瘦肉期货后，猪周期似乎都有愈演愈 烈的态势。 猪周期猪周期拉长拉长，价格，价格振幅加大振幅加大，全产业链，全产业链企业企业有望受益有望受益 随着猪肉价格波动加剧，全产业链企业

5、同时把握整个产业链的生产端和渠 道，具有更强的议价能力和抗风险能力。其次，全产业链有助于企业上下 游资源整合，提高资源利用率和生产能力，从而占据更为广阔的市场空间。 我们认为，由于生猪商品不具备差异化特征，而肉制品具备差异化和品牌 化特质，在渠道的带动下，生猪产业链利润后移的现象可能在中国也会重 现。推荐具有明显下游渠道和品牌影响力的全产业链企业，如龙大肉食、 双汇发展等。 风险提示：非洲猪瘟疫情集中爆发，食品安全问题，期货工具运用不当。 EPS (元元) P/E (倍倍) 股票代码股票代码 股票名称股票名称 收盘价收盘价 (元元) 投资评级投资评级 目标价目标价 (元元) 2019 2020

6、E 2021E 2022E 2019 2020E 2021E 2022E 002726 CH 龙大肉食 13.64 买入 16.16 0.24 0.80 1.01 1.16 56.83 17.05 13.50 11.76 000895 CH 双汇发展 49.10 买入 64.80 1.57 1.92 2.16 2.42 31.27 25.57 22.73 20.29 资料来源：华泰证券研究所 (13) 4 22 39 56 19/1220/0220/0420/0620/0820/10 (%) 农林牧渔沪深300 重点推荐重点推荐 一年内行业一年内行业走势图走势图 相关研究相关研究 行业行业评级