【公司研究】福斯特-深度报告：光伏胶膜龙头的攻守兼备之道-20201217（40页）.pdf

1、福斯特：光伏胶膜龙头的攻守兼备之道福斯特：光伏胶膜龙头的攻守兼备之道 首次覆盖报告首次覆盖报告 1 证券研究报告 投资摘要投资摘要 估值与投资建议估值与投资建议 我们认为公司是一家战略清晰、技术领先、管理高效的优质龙头企业，在市场竞争中攻守兼备，在发展上不断寻找第二成长曲 线。公司所在的光伏行业正处于平价高速发展阶段，公司扩产规划高于现有产能；同时公司加速切入电子材料和铝塑膜市场， 描绘第二成长曲线。预计公司2020-2022年每股收益1.61/2.09/3.37元，利润增速29/30/62%，未来一年合理估值区间83.45- 88.73元，较当前股价溢价0-6%，首次覆盖给予“增持”评级。

2、核心假设与逻辑核心假设与逻辑 第一，我们预期全球光伏行业在未来5年保持高速发展，新增装机从2020年的122GW增长到2025年的346GW（CAGR13%)。 第二，由于双面组件的发展，对胶膜的品质要求逐步提高，更高性能的白色EVA和POE胶膜逐渐成为主流，提升胶膜行业的平 均产值并加强行业集中度。 第三，公司迎头而上加速扩产，继续强化在光伏胶膜行业的寡头地位；并积极布局感光干膜、光伏背板及铝塑膜产能。 与市场差异之处与市场差异之处 第一，市场认为公司份额已经接近天花板，未来业务增速主要跟随行业波动，我们认为胶膜市场正在发生结构升级，单位产值 有持续提升的趋势。 第二，市场认为公司未来仍将以

3、光伏胶膜业务为主，未来成长性也主要依靠胶膜的扩产。我们认为公司同样有希望在电子材料 行业“再造一个福斯特”，成为感光干膜领域的国产化之星。 股价变化的催化因素股价变化的催化因素 第一，美国重返巴黎协定后对光伏发展更加明确的量化目标出台； 第二，2021年可能会出台我国十四五能源规划的公开征求意见稿，以及其他应对气候变化的专项规划，对国内光伏产业发展 有更加明确的长期目标。 第三，2021年平价光伏核准项目的规模对2022年产业发展规模有较强的参考意义。 第四，公司感光干膜和铝塑膜业务的销售业绩兑现。 核心假设或逻辑的主要风险核心假设或逻辑的主要风险 一、十四五国内光伏发展规划不及预期；国内光伏

4、安装因消纳瓶颈不达预期； 二、美国光伏相关政策出台进展或规模不及预期； 三、市场竞争加剧导致企业盈利能力不达预期； 四、公司感光干膜及铝塑膜研发和销售进度不达预期。 2 rQtMmMsPvMoPrOqRrMsPrP7NbPaQsQnNoMnNjMqRnPeRoPoRbRoPtPvPpNrQvPmNtN 目录目录 一、公司介绍一、公司介绍 1、公司发展历史 P5 2、公司治理结构 P6 3、公司业务布局 P7-9 4、公司现有产能以及扩产情况 P10 二、行业介绍二、行业介绍 1、全球光伏行业装机规模展望 P12-13 2、组价技术发展趋势及胶膜需求预测 P14-15 3、胶膜各细分产品介绍及未

5、来需求预测 P16-17 4、胶膜行业竞争格局 P18 5、背板行业需求展望 P19-21 6、感光干膜需求展望 P22-23 三、同行业比较及财务分析三、同行业比较及财务分析 1、同行业比较 P25-30 2、财务分析 P31 四、盈利预测及投资建议四、盈利预测及投资建议 1、SWOT分析 P33 2、最近三年盈利预测 P34-36 3、估值及敏感性分析 P37-38 4、投资建议及风险提示 P39 5、附表：财务预测与估值 P40 3 一、公司介绍一、公司介绍 4 公司发展历史公司发展历史 公司成立于2003年，地处浙江省杭州市临安区，是一家专注于新材料研发、生产和销售的高新技术企业。从事

6、光伏、 电子电路和锂电等新材料的研发生产、国际贸易和智能装备等业务。公司在巩固光伏胶膜寡头地位的同时，积极拓展 其他功能膜和新材料业务布局，实现攻守兼备的发展战略。 公司主导产品为光伏封装材料太阳能电池胶膜（EVA/POE胶膜）和太阳能电池背板。其中EVA/POE胶膜全球市占率 超过50%，具备规模化、质量、技术和品牌等多项竞争优势。经过几年的研发，公司在感光干膜、挠性覆铜板、感光 覆盖膜、铝塑复合膜、有机硅封装材料等多个新材料项目投入建设，加强公司在功能膜、新材料领域的市场地位。 资料来源:公司官网，国信证券经济研究所整理 图图1：福斯特发展历史：福斯特发展历史 2010 2019 1994