【公司研究】久日新材-光固化替代大趋势光引发剂龙头走向全产业链-20201215（30页）.pdf

1、1 1 上 市 公 司 公 司 研 究 / 公 司 深 度 证 券 研 究 报 告 化工 2020 年 12 月 15 日 久日新材 (688199) 光固化替代大趋势，光引发剂龙头走向全产业链 报告原因：首次覆盖 增持（首次评级） 投资要点： 光引发剂行业龙头，业绩内生增长动力强。公司是国内产量最大、品种最全的光引发剂生产供应商，行业市 占率约 1/3，现拥有 184、1173、TPO、TPO-L、369、907、DETX、ITX 等十余种主流光引发剂产品的量 产能力，产品覆盖国内外知名光固化涂料、油墨企业。公司同时在山东、江苏、湖南、内蒙等多地布局，充 分保障产品稳定供应。公司董事长及核心

2、研发人员均为化学等专业出身，对精细化工合成工艺有深刻理解和 实战经验，公司现拥有专利 59 项，主持和参与行业标准制定。近五年公司营收、归母净利润较快增长， 2014-19 年营收 CAGR 24%、归母净利润 CAGR 41%。2020 年因市场需求减弱，加之供应增加，光引发 剂价格高位快速回落, 量增价跌下， 公司前三季度业绩有所下滑。 目前公司产品价格已回归至历史低位附近， 随着下游需求回暖，叠加公司新产能释放，公司业绩有望重回强劲增长。 引发剂需求随光固化市场持续增长，行业向龙头集中趋势明显。光固化技术具有固化速度快、环境友好、适 用性广、经济节能等优点，光固化涂料、油墨、胶粘剂等替代

3、传统溶剂型涂料、油墨、胶粘剂是行业发展大 趋势。光引发剂作为光固化配方核心原料，受益于下游市场规模扩大而持续增长，2012-19 年我国光引发剂 产量 CAGR 约 11%。 目前我国光固化技术渗透率仍然较低， 以 UV 涂料为例， 我国 UV 涂料渗透率不到 1%， 远低于国际 3%的平均水平，未来提升空间大。假设未来我国 UV 涂料渗透率达到国际平均水平，UV 油墨渗 透率提升至 20%，我国光引发剂表观需求量有望达到 4.6 万吨规模，较目前水平增长约 3.5 倍。随着国内安 全环保持续高压以及下游领域向更高精尖端发展，对企业的研发实力和产品开发实力提出了更高要求，行业 向龙头集中的趋势

4、正在加速。 全产业链战略布局， 产能扩张打开成长空间。在巩固光引发剂领域市场优势的同时，公司积极向光固化单体、 树脂等进行横向拓展，同时利用对原材料性能的充分认识推动下游光固化配方产品开发，未来公司将实现光 固化全产业链布局，拓展增量市场。公司启动新一轮产能建设，内蒙新建 9250 吨光引发剂及中间体、山东 东营新建 2.7 万吨光引发剂及 6 万吨单体、山东滨州新建 1 万吨 UV 树脂及 6000 吨特殊 UV 配方产品等， 随着新产能的有序释放，公司成长空间将进一步打开。 光刻胶光引发剂国产化先行者，进军电子化学品市场。公司于今年 8 月完成大晶信息和大晶新材的收购，前 者正实施年产 6

5、00 吨微电子光刻胶专用光敏剂项目， 后者正实施千吨级光刻胶项目。 光敏剂作为光刻胶的核 心原料，占其成本的一半以上，市场长期被欧美、日韩企业所掌控，国产化需求迫切。公司以光敏剂为原点， 与上下游企业一道围绕高端光刻胶及配套材料进行研发生产，打通光刻胶产业链条。随着下游晶圆、光刻胶 等国产化进程的推进，公司在核心材料端的卡位，将给公司带来新发展机遇。 盈利预测及投资建议：预计公司 2020-22 年营业收入为 9.98、13.40、18.17 亿元， 归母净利润 1.45、 1.94、 2.70 亿元，对应 PE 34X、25X、18X, 公司作为光引发剂行业龙头，持续受益光固化市场的增长，产

6、业链横 向、纵向延伸将拓宽公司长期成长空间，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：需求不及预期；产品价格进一步下跌；新建项目进度不及预期；汇率风险 市场数据： 2020 年 12 月 14 日 收盘价（元） 44.03 一年内最高/最低（元） 76.7/42.82 市净率 1.8 息率（分红/股价） 2.27 流通 A 股市值（百万元） 3445 上证指数/深证成指 3369.12/13692.13 注： “息率”以最近一年已公布分红计算 基础数据: 2020 年 09 月 30 日 每股净资产（元） 24.04 资产负债率% 15.96 总股本/流通 A 股 （百万） 111/78 流通 B