【公司研究】今世缘-深度更新报告：从产品、区域布局和竞争格局着眼看今世缘成长空间（39页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 今世缘今世缘(603369) 从产品、 区域从产品、 区域布局布局和竞争格局和竞争格局着眼着眼， 看看今世缘今世缘成长成长空间空间 今世缘深度更新报告今世缘深度更新报告 证书编号 本报告导读：本报告导读： 本文从今世缘旗下单品所处生命周期、 公司营销区域布局及苏酒市场竞争格局三大方本文从今世缘旗下单品所处生命周期、 公司营销区域布局及苏酒市场竞争格局三大方 面，对今世缘成长性及盈利能力面，对今世缘成长性及盈利能力持续性进行分析，结论较市场主流预期更为乐观。持续性进行分析，结论较市场主流预期更为乐观。 投资要点：投资要点： 维持“

2、增持”评级，目标价维持“增持”评级，目标价 66 元。元。国缘对开、四开依旧处于快速放 量期， 伴随经济持续修复， 国缘开系将增速将重回正轨， 而国缘 V 系 基数较低，消费升级风口下 V 系高增速将延续。维持前期盈利预测， 预计 2020-22 年公司 EPS 分别为 1.24 元/1.57 元/1.92 元，维持“增 持”评级，上调目标价至 66 元（前值 63 元） 。 产品周期看今世缘：产品周期看今世缘：国缘势头正盛，国缘势头正盛，V 系有望接棒。系有望接棒。国缘系列仍处在 产品周期上半程，核心单品国缘对开、四开仍处在放量期，伴随经济 修复，国缘开系将重回高增速，而国缘 V 系目前处在

3、导入期，有望 接棒开系，成为新增长极。 区域布局看今世缘：南京、淮安地位稳固，苏南、苏中大有可为。区域布局看今世缘：南京、淮安地位稳固，苏南、苏中大有可为。公 司在南京、淮安地区布局较早，国缘“盘中盘”正创造浓厚消费氛围， 而苏酒消费升级持续，次高端扩容将为国缘继续释放空间；苏南、苏 中地区消费价位高、市场容量大，而国缘“盘中盘”模式可复制，消费 升级风口将助推国缘需求，公司在省内市占率仍有较大提升空间。 竞争格局看今世缘：差异化竞争，结构性繁荣下苏酒有望共赢。竞争格局看今世缘：差异化竞争，结构性繁荣下苏酒有望共赢。今世 缘与洋河两者属于差异化竞争， 两者消费群体并非完全重合； 苏酒次 高端以

4、上加速扩容、 行业份额向龙头集中趋势明显， 今世缘与洋河作 为竞合对手， 均能享受消费升级红利及规模效应红利， 预计未来三年 今世缘与洋河均能实现稳健增长。 风险提示：风险提示：流动性骤然收紧、海外疫情持续恶化、食品安全。流动性骤然收紧、海外疫情持续恶化、食品安全。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 3,741 4,874 5,122 6,169 7,415 (+/-)% 26.5% 30.3% 5.1% 20.4% 20.2% 经营利润（经营利润（EBIT） 1,322 1,593 1,856 2,311 2,

5、881 (+/-)% 21% 21% 16% 24% 25% 净利润（归母）净利润（归母） 1,151 1,458 1,555 1,965 2,413 (+/-)% 28.4% 26.7% 6.6% 26.4% 22.8% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.92 1.16 1.24 1.57 1.92 每股股利（元）每股股利（元） 0.00 0.00 0.48 0.56 0.68 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 35.3% 32.7% 36.2% 37.5% 38.9% 净资产收益率净资产收益率(%)

6、 18.9% 20.2% 19.1% 20.8% 22.0% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 16.3% 16.6% 17.1% 18.4% 19.7% EV/EBITDA 12 23 33 26 20 市盈率市盈率 59 46 44 34 28 股息率股息率 (%) 0.0% 0.0% 0.9% 1.0% 1.3% 评级：评级： 增持增持 上次评级：增持 目标价格：目标价格： 66.00 上次预测： 63.00 当前价格： 54.00 2020.12.15 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 25.00-56.70 总市值（百万元）总市值（百万元） 67,743 总股本