【研报】电解液行业深度报告：需求旺盛助推价格上行龙头迎戴维斯双击-2020201211（41页）.pdf

1、 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2020 年年 12 月月 11 日日 行业研究行业研究 评级评级:推荐推荐（维持维持） 需求旺盛助推价格上行，龙头迎戴维斯双击需求旺盛助推价格上行，龙头迎戴维斯双击 电解液行业深度报告电解液行业深度报告 最近一年行业走势 行业相对表现 表现 1M 3M 12M 电解液 1.3 72.2 131.1 沪深 300 -0.3 7.8 26.7 相关报告 电气设备行业周报： 光伏， 新能源车基本面 持续向好2020-11-30 新能源汽车 2021 年度策略：产业变迁、大 风已至、顺势而为2020-11-21 电气设备行业周报： 光伏景气度向好， 造车

2、 新势力持续超预期催化板块 2020-11-15 电气设备行业周报： 看好年末行情， 布局核 心资产2020-11-10 电气设备行业周报： 业绩向好， 重视核心资 产布局机会2020-11-03 投资要点：投资要点： 需求驱动产品涨价：需求驱动产品涨价：本质上讲，电解液与锂盐行业可视作化工行 业基本面给予新兴行业的高估值溢价的属性。因此，判断产品价 格的关键就是供需格局的研究。 1）供给端：）供给端：低端产能逐步退出低端产能逐步退出，供给，供给相对刚性相对刚性。20162017 年 是电解液尤其是锂盐产能布局高峰期，产能投放大多集中在 2017H2 2019 年，产能过剩从 2017H2 开

3、始显现，至 2020Q2 低 端产能将逐步出清； 由于六氟磷酸锂、 电解液产品价格持续下行， 行业整体缩减资本开支， 未来几年仅有天赐材料等少数头部企业 布局新产能，供给相对刚性。 2）需求端：需求端：六氟磷酸锂下游是电解液，电解液下游是锂电池， 锂电池应用于 3C、动力、储能等领域。其中动力电池迎来中长 期稳定、高速增长，对应于电解液、锂盐迎来需求放量。至 2025 年，我们预期全球电动乘用车的销量为 1401 万辆，同比 2019 年 200 万辆有 6 倍增长空间，期间 CAGR 为 39%。至 2025 年，预 期全球电动乘用车对动力电池的需求量为 886GWh，同比 2019 年 9

4、2GWh 有近 9 倍增长空间，期间 CAGR 为 46%。 我们测算全球 2025 年锂电池需求量为 1202GWh， 对应电解液需 求为 132 万吨。预计 2020 年全球锂电池需求量为 264GWh，对 应电解液需求为 29 万吨，期间 CAGR 为 35%。按照每吨电解液 配比 0.12 吨六氟磷酸锂，预计 2025 年全球六氟磷酸锂需求量为 16.5 万吨，2020 年全球六氟磷酸锂需求为 3.5 万吨，期间 CAGR 为 35%。 3）2021 年年供需有望持续偏紧供需有望持续偏紧，驱动产品价格上行，驱动产品价格上行。2015-2016 年，受益于下游动力电池电解液需求快速提升，

5、叠加碳酸锂价格 上涨的传导机制， 六氟磷酸锂价格出现暴涨， 高点超 35 万元/吨。 在高额利润的驱动下，20162017 年众多企业增加资本开支进入 该领域，随着产能释放，供需反转，叠加上游原材料碳酸锂价格 的大幅下降，六氟磷酸锂价格一路跌至 2020Q2 约 6.5 万元/吨， 目前反弹至约 1011 万元/吨。 根据我们测算结果：20192021 年的全球六氟磷酸锂产能供给分 别为 6.6、7.2 与 8.0 万吨，需求分别为 2.8、3.6 与 5.1 万吨。名 义产能过剩，考虑到国产锂盐低端产能复产难度较大，供需有望 -20% 0% 20% 40% 60% 80% 100% 120%

6、 140% 160% 2019-12-10 2019-12-26 2020-01-14 2020-02-07 2020-02-25 2020-03-12 2020-03-30 2020-04-16 2020-05-07 2020-05-25 2020-06-10 2020-06-30 2020-07-16 2020-08-03 2020-08-19 2020-09-04 2020-09-22 2020-10-16 2020-11-03 2020-11-19 2020-12-07 电解液指数 沪深300 证券研究报告 请务必阅读正文后免责条款部分 2 持续偏紧，促使需求放量驱动产品涨价。 电解液