【研报】2021年国内宏观经济展望：政策回归常态创新行稳致远-2020201204（52页）.pdf

1、 宏 观 研 究 宏 观 研 究 证 券 研 究 报 告 证 券 研 究 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 宏 观 经 济 定 期 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 政策回归常态政策回归常态 创新行稳致远创新行稳致远 2021 年国内宏观经济展望年国内宏观经济展望 分析师：分析师： GDPG 资料来源:Wind，国开证券研究部 社融社融 资料来源:Wind，国开证券研究部 相关报告相关报告 1 内困外患下的变与不变2019 年国内宏观 经济展望 2 通胀总体温和 利润分配转移2019 年通 胀形势展望 3 下行压力尚存，积极信号累积10 月宏观 经

2、济数据点评 4PMI 超季节性回升 持续性有待观察11 月 PMI 数据点评 2020 年年 12 月月 4 日日 内容提要： 内容提要： 疫情对 2020 年全球经济冲击严重。从 IMF 公布及预测的 数据看，如果 2020 年全球经济萎缩 4.4%，将是近 40 年 来首度负增长。 为应对疫情， 各国迅速推出了大规模财政、 货币和监管措施，多国经济自二季度起陆续触底反弹， 2021 年将延续复苏态势。 国内经济率先走出低谷并修复上行。 受疫情的影响， 一季 度 GDP 同比减少 6.8%，此后在疫情得到基本控制的情况 下经济持续复苏。 从供需层面看， 前期对经济支持力度最 大的来自于供给端

3、， 三季度起消费加速复苏， 供需缺口有 所收敛。未来，在地产投资可能高位回落、基建投资可能 继续温和复苏的情况下， 经济驱动力转向制造业投资与消 费复苏， 此外在海外经济回暖、 需求上行的背景下出口可 能还会继续有较好表现。预计今年四季度 GDP 同比增长 5.8%左右， 全年增长 2.1%， 2021 年 GDP 继续上行至 9.1%。 改革开放以来， 中国经济取得巨大成就， 主要依赖于制度 红利、人口红利、外贸红利、技术红利以及劳动者的辛勤 劳动等。从中长期看，上述红利均出现不同程度的衰减， 要素产出效率下降 （人口老龄化等） 引致潜在经济增速下 行，贸易（逆全球化与冷战思维）等不确定因素

4、对中国经 济产生重要影响。只要我们认清当前形势，保持定力，持 续推进全面深化改革， 完善收入分配机制， 坚持科技创新， 相信中国必将转型成功、 行稳致远， 最终迎来复兴的时代。 风险提示：风险提示：央行超预期调控，食品价格超预期，贸易摩擦 升温，金融市场波动加大，经济下行压力增大，国内外疫 情超预期变化风险， 疫苗进展不及预期， 中美关系全面恶 化风险，国际经济形势急剧恶化，海外黑天鹅事件等。 10 5 0 5 10 15 20 200209 200409 200609 200809 201009 201209 201409 201609 201809 202009 % GDP:累计同比 GD

5、P:当季同比 9 10 11 12 13 14 15 201810 201901 201904 201907 201910 202001 202004 202007 202010 % 社会融资规模存量:同比 国内宏观经济年度报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 1 of 52 目录目录 一、疫情冲击下的全球经济触底反弹.5 1、疫情对全球经济冲击严重.5 2、刺激政策推动全球经济触底反弹.6 3、杠杆率大幅上升需重视.8 4、疫情反复对经济影响存在不确定性.9 5、政策或进入观望期.11 二、国内经济率先走出低谷.13 1、疫情对国内经济短期冲击严重但全年增长

6、 2%无虞.13 2、内外需共振推动供给稳步改善.14 3、需求先抑后扬逐渐步入正轨.16 4、库存周期或显现结构性特征.26 5、杠杆率或稳中趋缓.29 6、2020 年宏观政策满而不溢，2021 年逐步回归常态化.32 三、2021 年是温和再通胀而非高通胀.38 1、2020 年 CPI 持续下行与 PPI 反弹乏力.39 2、2021 年 CPI 中枢下行与 PPI 中枢上行.42 四、以创新促转型方能行稳致远.43 1、潜在增速下行影响中长期经济增速.43 2、通过科技创新完成制造业大国向强国的转变.44 3、构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局.48 四、20