【公司研究】均瑶健康-乳酸菌第一股静待业绩反转-2020201210（27页）.pdf

1、请务必阅读正文之后的免责条款部分请务必阅读正文之后的免责条款部分 均瑶健康均瑶健康(605388) 乳酸菌第一股，静待业绩反转乳酸菌第一股，静待业绩反转 ) 证书编号 本报告导读：本报告导读： 公司上市后将加大投入，进行多维度扩张、产业链布局完善、供应链优化，预计公司上市后将加大投入，进行多维度扩张、产业链布局完善、供应链优化，预计 2021 年公司业绩有望反转，年公司业绩有望反转，利润率持续改善，利润率持续改善，未来三年净利润复合增速未来三年净利润复合增速 25%以上。以上。 投资要点：投资要点： 首次覆盖， 给予增持评级。首次覆盖， 给予增持评级。 公司多维度转变， 业绩静待释放， 预测

2、2020-2022 年的 EPS 为 0.50、0.64、0.81 元，参考可比公司估值，给予目标价 26.25 元, 对应 2021 年 PE 41X。 多维度转变，助业绩反转。多维度转变，助业绩反转。受经销商结构调整及疫情影响，公司 2019/2020E （预计）年收入同比下滑，截至目前，以上负面因素基本解除，我们预计公 司将利用上市募投资金加大包括品类扩张、 渠道扩充、 区域扩张、 品牌提升、 产品创新等在内的投入，优化供应链体系，发挥民营企业灵活的机制优势， 加强激励，我们预计 2021 年收入及利润增速有望实现反转。 供应链优化，促毛利率提升。供应链优化，促毛利率提升。近年来公司扩大

3、自有产能，代工占比从 2017 年的 63%下降到 2019 年的 34%， 公司产品吨成本 2017-2019 累计降低 11%， 进而推动公司毛利率提升 4.4%至 2019 年 52.7%。 我们预计随着供应链完善、 成本管控加强、产品结构升级，毛利率仍有提升空间。 乳酸菌市场方兴未艾，集中度提升空间大。乳酸菌市场方兴未艾，集中度提升空间大。根据 Euromonitor 数据，公司主 打“味动力”产品所在的常温乳酸菌饮品市场 2019 年市场规模 159 亿，预 计至 2024 年达到 212 亿元。尼尔森数据显示，截至 2020 年 7 月公司市占率 第一（12.3%） ，CR3 总体

4、占比 35.4%，对比常温酸奶市场竞争格局演变，我 们预计常温乳酸菌市场集中度长期仍有较大提升空间，公司将利用品牌提 升、渠道优势强化龙头地位，公司目标未来 3-5 年内市占率达 50%。 风险提示：风险提示：食品安全、消费习惯转变。 财务摘要（百万元）财务摘要（百万元） 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入营业收入 1,287 1,246 883 1,267 1,673 (+/-)% 12% -3% -29% 43% 32% 经营利润（经营利润（EBIT） 294 323 214 264 325 (+/-)% 6% 10% -34% 23% 23% 净利润（归

5、母）净利润（归母） 254 295 214 275 347 (+/-)% 13% 16% -27% 28% 26% 每股净收益（元）每股净收益（元） 0.59 0.69 0.50 0.64 0.81 每股股利（元）每股股利（元） 0.28 0.30 0.00 0.00 0.00 利润率和估值指标利润率和估值指标 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 经营利润率经营利润率(%) 22.9% 25.9% 24.2% 20.8% 19.4% 净资产收益率净资产收益率(%) 34.4% 31.4% 10.2% 11.6% 12.7% 投入资本回报率投入资本回报率(%) 28.9%

6、 25.6% 7.6% 8.3% 9.0% EV/EBITDA 22.38 19.92 13.03 10.19 8.09 市盈率市盈率 36.86 31.68 43.67 34.01 26.98 股息率股息率 (%) 1.3% 1.4% 0.0% 0.0% 0.0% 首次覆盖首次覆盖 评级：评级： 增持增持 目标价格：目标价格： 26.25 当前价格： 22.63 2020.12.10 交易数据 52 周内股价区间（元）周内股价区间（元） 17.63-31.14 总市值（百万元）总市值（百万元） 9,731 总股本总股本/流通流通 A 股（百万股）股（百万股） 430/70 流通流通 B 股股