【公司研究】益丰药房-盘石桑苞兼具精细化管理与区域聚焦能力的药店龙头-2020201209（44页）.pdf

1、 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。 东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性 产生影响的利益冲突，不应视本证券研究报告为作出投资决策的唯一因素。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 首

2、 次 报 告 【 公 司 证 券 研 究 报 告 】 益丰药房 603939.SH 盘石桑苞，兼具精细化管理与区域聚焦 能力的药店龙头 核心观点核心观点 起家湖南走向全国，零售药店龙头之一起家湖南走向全国，零售药店龙头之一。公司起家于湖南省，历经二十年的 扩张之路，目前业务已遍布中南、华东与东北等地区的九个省份，并在当地 建立起较高的规模与品牌优势，可持续成长的确定性高，截止 2020H1，公 司累计开设门店 5137 家，其中直营门店 4644 家。公司组织架构具备先进 性，优势省份均设立子公司进行管理，并组建中高层本土化团队，以保障当 地业务扩张与资源对接的高效性。同时，公司股权融资能力强

3、、股权激励设 置充分， 深度绑定管理层与核心工作人员， 为未来的全国化扩张夯实人才基 础。 集中度提升大背景下，区域聚焦构建竞争壁垒集中度提升大背景下，区域聚焦构建竞争壁垒。我国零售药店行业已进入成 熟阶段，头部集中趋势愈发明显，2011-2018 年，CR10 由 11.94%快速上 升至 20.65%；在经营层面，零售药店品牌效应的范围一般在市级，规模效 应的范围一般在省级， 因而区域聚焦战略保证了零售药店对供应商与消费者 的双向议价能力。 公司起家于湖南省，04 年左右进入华东市场，当前华东地 区营收已超过中南地区，18 年并购河北新兴进入华北市场。目前，公司在湖 南、湖北、江苏、上海、

4、江西与河北省均建立起强大竞争壁垒，市占率均为 当地前三，在省级头部集中化的过程中，公司未来可持续成长空间明确。 自上而下， 精细化管理能力卓越自上而下， 精细化管理能力卓越。 公司门店布局以小型社区店为主， 2015 年 领先行业率先完成大店拆改，单店盈利能力不断提高；重视人员储备，专科 及以上学历人数占比优势明显，打造专业化销售与管理团队，为门店扩张与 药品销售打下人才基础。除此之外，公司 DTP 药房建设与线上销售均处于 行业领先地位，顺应行业性变化进一步扩大企业竞争力。公司精细化管理能 力卓越，表现为自上而下的由决策到执行层面的先进性与高效性，为全国性 的扩张夯实企业经营基本面。 财务预

5、测与投资建议财务预测与投资建议 公司是异地扩张最成功的零售药店领先企业之一，预测公司 2020-2022 年 每股收益分别为 1.50 元、1.94 元、2.52 元，根据可比公司，给予 2021 年 估值 61 倍，对应目标价 118.34 元，首次给予买入评级。 风险提示风险提示 带量采购超预期、新冠疫情反复、门店扩张不及预期、商誉占比过高 投资评级 买入买入 增持 中性 减持 (首次) 股价 （2020 年 12 月 08 日） 101.02 元 目标价格 118.34 元 52 周最高价/最低价 108.36/68.47 元 总股本/流通 A 股（万股） 53,107/51,462 A

6、 股市值（百万元） 54,031 国家/地区 中国 行业 医药生物 报告发布日期 2020 年 12 月 09 日 股价表现 1 周周 1 月月 3 月月 12 月月 绝对表现 2.45 11.24 6.42 33.43 相对表现 1.69 5.25 1.15 4.91 沪深 300 0.76 5.99 5.27 28.52 资料来源：WIND、东方证券研究所 公司主要财务信息 2018A 2019A 2020E 2021E 2022E 营业收入(百万元) 6,913 10,276 13,170 17,479 22,271 同比增长(%) 43.8% 48.7% 28.2% 32.7% 27.