【公司研报】宝丰能源-全产业链布局煤制烯烃行业看好焦化板块业绩提升-20201205（18页）.pdf

1、 公司公司报告报告 | 首次覆盖报告首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 宝丰能源宝丰能源（600989） 证券证券研究报告研究报告 2020 年年 12 月月 05 日日 投资投资评级评级 行业行业 采掘/煤炭开采 6 个月评级个月评级 买入（首次评级） 当前当前价格价格 12.94 元 目标目标价格价格 16.1 元 基本基本数据数据 A 股总股本(百万股) 7,333.36 流通A 股股本(百万股) 1,994.27 A 股总市值(百万元) 94,893.68 流通A 股市值(百万元) 25,805.85 每股净资产(元) 3.33 资产负债率(%) 33.46 一年

2、内最高/最低(元) 13.69/7.36 作者作者 资料来源：贝格数据 相关报告相关报告 股价股价走势走势 全产业链布局煤制烯烃行业，看好焦化板块业绩提升全产业链布局煤制烯烃行业，看好焦化板块业绩提升 煤制烯烃行业发展前景好，国产替代空间大。煤制烯烃行业发展前景好，国产替代空间大。煤制烯烃工艺符合我国政策 导向和资源分布。出于国家能源安全考虑，未来聚烯烃的进口替代进程将 由煤制聚烯烃完成。 从产品上看， 聚乙烯的进口依存度长期处于 40%以上， 且高端聚乙烯产品主要来自国外。聚丙烯的进口依存度虽呈下降趋势，但 315 万吨的供给缺口仍为国产替代提供空间。 公司煤制聚烯烃业务成本优势明显，行业竞

3、争能力强。公司煤制聚烯烃业务成本优势明显，行业竞争能力强。产能方面产能方面，公司目 前拥有煤制聚乙烯、 聚丙烯产能 120 万吨/年， 占国内煤制总产能的 10.2%。 预计未来产能能够超过 570 万吨，为公司贡献约 444.6 亿的营业收入。同 时， 集团与大连物化所一次性签订了 5 套 100 万吨/年烯烃产能的 DMOT-III 工业装置，可实现年产值约 500 亿元。原材料方面原材料方面，公司目前具有甲醇产 能 450 万吨/年，煤炭 510 万吨/年，并且与周边大型煤企建立了长期合作， 保证了烯烃产品原材料供应的稳定。成本方面成本方面，在固定资产投资上，公司 通过循环经济产业链一次

4、性规划，与国内同期同规模投产项目相比，投资 成本节约 30%以上。与神华包头项目比较，万吨建设成本约少 0.76 亿元。 在生产成本上， 公司 4629 元/吨的煤制聚烯烃单位成本， 较中煤能源低 1453 元/吨，较神华宁煤低 942 元/吨。 供给受限、需求增长，我们看好四季度焦炭价格维持高位，从而提升公司供给受限、需求增长，我们看好四季度焦炭价格维持高位，从而提升公司 业绩。业绩。供给方面供给方面，国家通过提高焦化行业准入标准和焦化行业“一三五” 发展规划纲要来限制行业供给增长。2020 年作为“一三五”规划的收官 之年，近期各主产地纷纷要求加大去产能力度，进一步限制了供给增长。 需求方

5、面需求方面，随着国家对基建投资力度的加大，焦炭下游需求有望进一步增 长。在供给有限，需求有望持续增长的情况下，我们看好四季度焦炭价格 维持高位，从而提高公司盈利能力。公司焦化装置先进，且不在国家确定 的重点区域，受行业限产政策影响小。我们预计，2020 年在公司产能利用 率保持不变的情况下， 焦炭产品将为公司贡献 54 亿元的营业收入， 同比增 加 0.13 亿元。 综上，公司所处的煤制烯烃行业受政策支持，未来发展前景好。煤制烯烃综上，公司所处的煤制烯烃行业受政策支持，未来发展前景好。煤制烯烃 工艺的主要原材料煤炭在我国资源储备丰富，有利于行业的持续发展。分工艺的主要原材料煤炭在我国资源储备丰

6、富，有利于行业的持续发展。分 产品看，聚乙烯和聚丙烯产品的进口依存度高，未来聚烯烃产品的国产替产品看，聚乙烯和聚丙烯产品的进口依存度高，未来聚烯烃产品的国产替 代进程将由煤制聚烯烃完成。公司煤制聚烯烃业务具备产能、原材料、成代进程将由煤制聚烯烃完成。公司煤制聚烯烃业务具备产能、原材料、成 本优势，行业竞争能力强。焦炭产品由于供给受限、需求有望增长，看好本优势，行业竞争能力强。焦炭产品由于供给受限、需求有望增长，看好 未来焦炭价格稳定高位，从而提升公司业绩。未来焦炭价格稳定高位，从而提升公司业绩。 投资建议投资建议：预计公司 2020-2022 年净利润分别为 44.36、51.44、63.14