【公司研究】双环传动-拨云见日汽齿龙头底部反转-20201201（23页）.pdf

1、 投资评级：投资评级：买入买入( (首次首次) ) 深 度 报 告 深 度 报 告 市场数据市场数据 20202020- -1111- -3030 收盘价（元） 7.22 一年内最低/最高(元) 4.75/7.91 市盈率 -689.7 市净率 1.50 基础数据基础数据 净资产收益率(%) 2.17 资产负债率(%) 54.9 总股本(亿股) 6.87 最近最近 1212 月股价走势月股价走势 -12% 0% 12% 23% 35% 47% 58% 70% 2019-122020-042020-08 双环传动中小板指 汽车零部件 2020 年 12 月 01 日 表表 1 1： 公司财务及预

2、测数据摘要： 公司财务及预测数据摘要 2018A2018A 2019A2019A 2020E2020E 2021E2021E 2022E2022E 营业收入（百万营业收入（百万） 3,151 3,236 3,770 5,202 6,399 增长率增长率 19.4% 2.7% 16.5% 38.0% 23.0% 归属母公司股东净利润（百万归属母公司股东净利润（百万） 195 78 40 251 498 增长率增长率 -19.5% -59.9% -49.1% 529.9% 98.2% 每股收益（元）每股收益（元） 0.28 0.11 0.06 0.37 0.73 市盈率市盈率( (倍倍) ) 25

3、.4 63.3 124.2 19.7 10.0 术业专攻术业专攻，国内国内汽车齿轮汽车齿轮制造制造龙头龙头 公司深耕机械齿轮传动领域 30 余年，产品涵盖乘用车齿轮、商用 车齿轮、工程机械齿轮、电动工具齿轮以及摩托车齿轮，其中车 辆齿轮的收入占比超过一半，是国内最大的独立汽车齿轮供应商。 受益汽车自动变速器渗透率提升和产品升级，汽车齿轮行业规模 稳步增长。由于齿轮制造是资本密集型行业，国内外主机厂和国 际 Tier 1 巨头逐步将齿轮业务外部化交给第三方专业齿轮厂商，公 司有望同时享受行业增长和齿轮外部化红利。 走出走出产能利用低谷，基本面产能利用低谷，基本面底部底部反转在即反转在即 受上汽变

4、 DCT 项目不及预期影响，公司桐乡工厂初期的产能利用 率未达预期，造成公司近两年经营压力较大。2020 年下半年开始， 来自吉利、广汽、通用、采埃孚、舍弗勒等的新订单陆续释放， 产能利用率将走出低谷。此外，公司切入大众同步器小总成已经 批量，进一步提升产品附加值，基本面大幅改善在即。 产品产品与客户结构与客户结构齐齐优化，新能源汽车优化，新能源汽车打开打开增长空间增长空间 公司积极把握产业升级趋势，实现产品和客户结构的优化，客户 群体由上市初期的国内商用车、工程机械客户为主转变为国内外 乘用车主机厂和国际 Tier 1 巨头为主， 成功切入博格华纳、 采埃孚、 日本电产、大陆、舍弗勒、大众等

5、一批国际巨头供应体系，产品 结构中乘用车齿轮比重逐年提升，生产组织方式也由单一的“来料 加工”向与车厂“合作开发” 、 “独立开发”的合作模式转型升级。 汽车电动化趋势下，尽管传统系统面临简化，但是新能源汽车齿 轴精度要求更高，且供应链格局未定，公司作为汽车传动齿轮龙 头，在精密件方面积累深厚，有望突破更多的新客户和新部件配 套，有可能进入特斯拉等主流电动汽车厂商电驱动系统供应链。 盈利预测盈利预测及投资建议及投资建议 我们预计公司 2020-2022 年 EPS 分别为 0.06 元、0.37 元、0.73 元， 对应 PE 分别为 124.2 倍、19.7 倍、10.0 倍。给予公司 20

6、22 年 18 倍 PE 估值，目标价 13.14 元，给予公司“买入”评级。 风险风险提示提示: :新订单不及预期； 客户拓展不及预期； 产能利用率不及 预期；汽车行业景气度持续低迷。 证 券 证 券 研 究 报 告 研 究 报 告 拨云见日，汽齿龙头底部反转拨云见日，汽齿龙头底部反转 双环传动双环传动( (002472002472) ) 数据来源：贝格数据，财通证券研究所数据来源：贝格数据，财通证券研究所 信息信息 相关报告相关报告 1 双环传动（002472） ： Q3 业绩承压，看 好新业务布局:Q3 业绩承压，看好新业务布 局 2018-10-25 2 双环传动(002472):业绩